业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收1.06 亿元，同比-30.36%；归母净利润0.13 亿元，同比-70.85%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.27亿元，同比-40.24%。1Q23 业绩低于市场预期，我们认为主要系勃姆石量价阶段性承压、股份支付费用等因素影响。

    　　发展趋势

    　　1Q23 勃姆石阶段性量价承压，下游需求与盈利能力有待进一步修复。1）量：公司1Q23 勃姆石销量约5000 吨，同环比均有所下滑，主要系终端消费仍处于恢复阶段，同时受下游客户消库存影响，锂电池涂覆材料的需求出现阶段性下降。2）价：我们测算公司1Q23 勃姆石均价约1.8 万元/吨，相较2022 年1.9 万元/吨的平均水平有所下滑，主要系公司为持续提升市场份额，1Q23 对部分客户价格进行了灵活下调（降价幅度约5%-10%）。3）盈利：由于1Q23 价格下调，同时产能利用率较低，折旧及固定成本摊销进一步侵蚀了单吨盈利，我们估计1Q23 勃姆石毛利率水平在30%左右。向前看，我们预计4 月份公司勃姆石出货环比提升25%-30%，下游需求逐步修复，公司2023 年全年出货仍有望实现稳健增长；价格方面，考虑到目前公司针对主要客户的报价已为市场最低，降价压力将有所缓解；单吨盈利方面，我们认为随着产能利用率提升、以及新工艺投入带来的单耗降低和产出率提高的效果逐步显现，2023 年勃姆石单吨净利润有望企稳回升。

    　　1Q23 期间费用率有所提升。1Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/14.89%/14.22%/0.68%，同比+1.82/+9.24/+9.67/-0.05ppt，合计同比+20.68ppt，期间费用率提升主要系1Q23 营收规模下滑、股份支付费用、研发投入加大等因素。1Q23 公司净利率为11.94%，同比-16.58ppt。

    　　充分挖掘锂电行业需求潜力，2023 年多项产能释放弹性。1）亚微米高纯氧化铝：我们预计5000 吨/年产能将自2Q23 陆续投产，23 年有望出货2000 吨。2）导热球铝：我们预计9800 吨/年产能有望于23 年8 月投产，23 年实现近6000 吨出货。2）陶瓷化硅橡胶：我们预计部分新增产能有望于3Q23 投产。3）高端芯片封装用Low-α填充材料：我们预计200 吨/年Low-α球形氧化铝产能有望于23 年下半年投产。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求与盈利能力阶段性承压，我们下调2023/24 年净利润预测33%/38%至2.03/3.71 亿元。当前股价对应2023/24 年32.7/17.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价27%至40.00 元，对应2023/24 年39.4/21.5 倍市盈率，当前股价仍有20.6%上行空间。

    　　风险

    　　勃姆石涂覆渗透率提升不及预期，行业竞争加剧，新品开拓不及预期。