22 年归母净利1.5 亿元/同比+36%，维持“增持”评级壹石通于3 月29 日发布22 年年报，全年营收6.03 亿元，yoy+43%，归母净利1.47 亿元（扣非后1.19 亿元），yoy+36%（扣非后+23%）；其中22Q4营收1.49 亿元，同环比+1%/-7%，归母净利0.30 亿元，同环比-31%/-9%。

    公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利2.7/3.6/4.6 亿元，对应EPS 为1.36/1.81/2.32 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均27xPE，考虑公司新项目具备成长性但短期新能源领域需求有所走弱，给予23 年32xPE，目标价43.52 元，维持“增持”评级。

    客户拓展良好及产能释放带动产销增长，勃姆石龙头地位巩固锂电涂覆领域客户持续拓展，全年勃姆石销量yoy+51%至2.5 万吨，营收yoy+46%至4.8 亿元，因拓展市场对产品有所调价，全年均价yoy-3.4%至1.94 万元/吨，毛利率yoy-0.5pct 至43.5%；电子材料方面，球形氧化铝在锂电池导热胶领域放量，销量yoy+3%至0.76 万吨，营收 yoy+39%至 0.92亿元，因产品结构调整，毛利率yoy-14.6pct 至21.5%；阻燃材料在新能源领域亦逐步推广，营收yoy+8%至0.27 亿元，毛利率yoy+6.2pct 至48.9%。

    全年综合毛利率yoy-2.3pct 至 40.4%（Q4 同环比-4.5/-2.9pct 至36.9%）；期间费用率yoy+1.5pct 至16.3%，主要系股份支付费用及研发投入增加。

    新项目稳步推进，未来新产能释放有望继续助力业绩提升22 年末公司在建工程3.2 亿元，较上年末+2.1 亿元。据年报，勃姆石方面，IPO 募投0.6 万吨/年产能已投产结项，蚌埠在建4 万吨/年产能中2 万吨/年产线已建成投产，剩余2 万吨/年产线建设稳步推进；电子材料方面，IPO募投5000 吨/年以及定增募投1.5 万吨/年电子功能粉体材料项目有序推进，规划23H2 陆续投产；阻燃材料方面，碳中和产业园一期项目已经动工，规划分批建成年产 8 万吨环保陶瓷防火材料等产能，另外年产2 万吨锂电用陶瓷粉体项目也已完成建设方案前期规划等工作。

    持续提高研发投入，新技术有望支撑未来成长

    22 年公司研发费用 yoy+64%至0.4 亿元，研发人员由21 年末62 人扩充至104 人。另据公司前期公告，拟与中科大先研院合作共建固体氧化物燃料电池联合实验室，推进SOC 研发等工作。此外，据公司年报，陶瓷化聚烯烃/中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料等进入放大实验，5G通讯用高导热凝胶/陶瓷化硅橡胶及复合带/锂电池导电用纳米碳纤维等在研项目进展良好，未来新技术突破及市场拓展有望持续提升公司竞争力。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。