3Q22 业绩略低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 实现营收4.54 亿元，同比+64.53%；归母净利润1.17 亿元，同比+80.01%。其中，3Q22 实现营收1.60 亿元，同比+42.85%；归母净利润0.33 亿元，同比+48.26%。3Q22 业绩略低于市场预期，主要系8 月下游需求受疫情等因素影响，勃姆石销量低于预期。

    发展趋势

    3Q 勃姆石销量环比提升，产能加速投放为高增长奠基。1）量：我们测算公司3Q 勃姆石销量约7000 吨，环比2Q 提升约30%，1-3Q 累计销量接近1.9 万吨，考虑到近期新增2 万吨产线稳定出货，我们预计全年销量近3万吨。向前看，公司全面加码产能建设，现已规划蚌埠一期4 万吨+蚌埠二期8 万吨+重庆2 万吨产能扩建项目，我们预计有望分别于22/23/24 年底前投产4/6/4 万吨，打开成长速度。2）价：我们测算公司3Q 勃姆石均价约1.9 万元/吨，环比-3%。3）盈利：公司通过提高生产效率、规模化采购等多样途径降本，我们预计3Q 勃姆石毛利率环比-2ppt，基本持稳。

    毛利率小幅下滑，期间费用控制良好。公司3Q 综合毛利率39.85%，同比-3.20ppt，环比-1.54ppt，我们认为主要系勃姆石毛利率环比小幅下滑、球形氧化铝等低毛利产品收入占比提高。公司3Q 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.54%/7.81%/7.49%/-0.11%，环比+0.42/+0.44/+1.99/+0.81ppt，累计环比+3.65ppt，主要系股权激励计划确认成本摊销，我们预计约1000 万元（影响费用率约6ppt），加回后期间费用率环比改善，整体费用控制良好。公司3Q 净利润率20.54%，同比+0.75ppt，环比-8.05ppt，主要系毛利率环比小幅下滑及股权激励成本摊销。

    股权激励促长远发展，持续看好新材料平台型公司的成长潜力。22 年8 月15 日，公司以34.10 元/股的授予价格向142 名激励对象授予共计299.50万股限制性股票，公司预计22/23/24/25 年将确认2516/5416/2663/989 万元成本摊销。我们认为此激励计划有助于增强公司管理团队和骨干人员的责任感和积极性，推动公司长期健康快速发展。我们看好公司工艺技术铸就高壁垒、创新基因为发展提供持久动力，围绕锂电/电子/通信等黄金赛道，深化开发与应用拓展，业绩高成长有望持续演绎。

    盈利预测与估值

    考虑到股权激励成本摊销以及下游需求受疫情影响，我们下调22/23 年净利润27.1%/30.9%至1.77 亿元/3.41 亿元。当前股价对应23 年32.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价25.7%至75.00 元，对应23 年43.9 倍市盈率，较当前股价有37.1%上行空间。

    风险

    勃姆石涂覆渗透率提升不及预期，行业竞争加剧，新品开拓不及预期。