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格科微(688728)机构评级研报股票分析报告

 
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格科微(688728):关注自建晶圆厂产能爬坡情况

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-08-21  查股网机构评级研报

  2Q24:收入、归母净利润环比提升

      格科微公布24 中报,对应2Q24 营业收入15.01 亿元,同比增长37%,归母净利润4733 万元,同比下滑56%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利,32M 在多个品牌手机获得量产出货,50M 产品已经在品牌手机正常出货。公司为了配合晶圆厂爬坡同时战略备货8M 产品,库存环比提升5.57 亿元。我们预计2024/2025/2026 归母净利润为2.98/5.25/6.72 亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值(Wind一致预期可比公司38.9 倍),维持目标价19.2 元,买入。

      1H24:手机13M 及以上产品线6.06 亿收入,占手机图像传感器39%分业务来看,公司CMOS 手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为56.0%/23.0%/20.9%。其中手机图像传感器中13M 及以上产品收入6.06 亿元,占手机图像传感器的39%,主因13/16M 产品份额提升以及32M 产品的批量出货,公司50M 产品也在手机品牌端客户实现批量出货。三板块毛利率分别为22.6%/35.9%/17.3%。公司在安防领域4M 产品出货量持续提升,8M 产品成功实现量产出货,汽车领域,后装市场保持稳定发展,并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS 图像传感器产品,预计下半年实现客户端送测。

      2024 年:13/32/50M 产品相继放量,持续布局车载市场我们预计公司2024/2025 年收入同比增长63/32%至76.6/100.8 亿元,主因:

      1)13/16M 产品市占率提升,主因海力士等韩国友商HBM 挤压CIS 产能为格科微留下市场份额提升空间,2)公司32M/50M 单片式新产品量产后逐步导入客户,有望在2024 年放量销售,我们预计未来2-3 年将贡献公司20-30%收入,3)公司汽车、安防等CIS 产品持续布局,有望增厚公司收入。公司自建晶圆厂8M 产品持续放量,关注向13M/50M 迁移以及盈利能力改善进度。

      维持目标价19.2 元,买入

      考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本,我们预计24/25/26 年归母净利润2.98/5.25/6.72 亿元,EBITDA 预测13.7/16.2/18.6亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值(Wind 一致预期可比公司38.9 倍),维持目标价19.2 元,买入。

      风险提示:智能手机需求下滑,CIS 竞争加剧,高端产品进度弱于预期。

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