公司预计2023 年归母净利润同比减少83.59%到89.06%。

    　　格科微发布2023 年度业绩预告：预计实现归母净利润0.48 至0.72 亿元，同比减少83.59%至89.06%；预计实现扣非归母净利润0.56 至0.84 亿元，同比减少76.26%至84.17%；预计营业收入为42 亿元至51 亿元，同比减少14.20%至29.34%。4Q23 实现扣非归母净利润0.88 至1.16 亿元，环比3Q23 有所回升。我们认为2023 年全年归母净利润下降的主要原因系临港产线转固计提折旧，叠加金融资产确认公允价值变动损失。

    　　关注要点

    　　传统低像素产品出货承压，关注高阶像素量产出货情况。2023 年消费电子市场需求继续疲软，手机行业景气度降低，结合“降规”影响，公司具有传统优势的200-800 万像素产品出货量减少。展望2024，我们认为摄像头数量的“降规”接近尾声，随着行业价格竞争的缓和，我们认为公司传统业务有望企稳回升。高阶方面，公司首先提出的高像素单芯片集成技术研发成功，根据公司公告，自2023 年9 月起，1,300 万及3,200 万像素产品已逐步实现量产，5,000 万像素产品亦实现小批量出货，1,300 万像素及以上产品出货量稳步上升。展望未来，我们认为随着2024 年下游手机/安防行业温和复苏，格科微有望凭借性价比优势扩大高阶CIS出货规模，成为高阶CIS市场的重要参与者。

    　　工厂产能爬坡顺利，长期壁垒进一步加深。2023 年自年中部分产线转固开始，公司逐步对产线计提折旧，对公司当期利润影响较大。公司预计产能将逐步释放提升，达到约2 万片/月，该部分产线未来预计主要生产高端产品。我们认为公司从fabless到fab-lite的转变，有助于实现公司在芯片设计端和工艺端的资源整合，形成较强的行业壁垒，有利于加快高阶产品迭代，保持产能稳定，提升市场竞争力。公允价值变动影响方面，公司确认对外投资产业基金的公允价值变动损失，预计将减少2023 年年度利润总额1.28亿元，该项目减值为一次性事项。

    　　盈利预测与估值

    　　由于消费电子需求疲软，我们下调23 年收入预测15.5%至46.49 亿元；我们维持24 年收入预测为67.26 亿元不变，首次引入25 年收入预测89.84亿元；由于产线计提折旧及金融资产减值事项，我们下调23 年净利润预测73.5%至0.59 亿元；考虑到高端占比提升，工厂产能爬坡顺利，我们上调24 年净利润预测36.8%至4.10 亿元，首次引入25 年净利润预测为9.73 亿元；维持跑赢行业评级和目标价21 元，给予25 年56.2 倍P/E（29.2%上行空间），当前股价对应25 年43.5 倍P/E。

    　　风险

    　　消费电子需求不及预期，高阶产品放量不及预期，国际贸易摩擦加剧。