中低像素CIS 全球销量冠军，坚定发力高端化雄心勃勃。公司为国产CMOS 图像传感器与显示驱动产品龙头，多年稳居全球CIS 销量冠军，2020/2021/2022 年公司CIS 销量分别占全球CIS 出货量的30%/27%/26%。（1）中高像素手机CIS：

    　　2020 年起前瞻性布局Fab-lite 转型，计划以产促研攻进高像素产品市场。公司全面发力中高像素手机产品，6 月9 日公告限制性股票激励草案，业绩考核目标瞄准13M 及以上规格产品收入，2025 年目标15 亿元。公司32M 芯片为全球首款单芯片0.7μm 32M CIS 产品，目前已量产出货，更有50M 产品送样中，公司有信心今年便可获得量产订单，有望开辟CIS 芯片堆栈外全新的高性价比技术路线。

    　　（2）非手机CIS：公司产品主要应用于安防与汽车领域，已覆盖1-8M 像素产品线，2022 年汽车CIS 实现2 亿元后装市场收入，车规认证完成后有望迅速进入汽车前装CIS 市场。（3）显示驱动：2022 年公司HD 和FHD 分辨率的TDDI 产品已经获得国际知名手机品牌订单。公司高端手机CIS 突破+非手机CIS 业务扩展+TDDI 产品放量三重增量，业绩增长未来可期。

    　　CIS & DDIC：手机主战场&汽车新曲线双线共进，高端料号国产替代进行时。（1）手机CIS：据Counterpoint Research 统计，2022 年，手机占CIS 下游市场营收份额的71.40%，为CIS 主战场。手机CIS 主要受益于智能手机多摄方案对用量的提升和高性能主摄对于高像素料号的需求提升。据群智咨询统计，受2022 年下游智能手机市场需求乏力影响，自21Q4 至23Q1，2M 手机CIS 价格已跌去40%，此刻物美价廉、性价比更高的CIS 产品将更具竞争力。（2）汽车CIS：汽车为2022年少有的实现份额增长的CIS 下游市场，汽车CIS 受益于汽车自动驾驶功能的渗透与迭代。据ICV Tank 预测，至2027 年，汽车前装CIS 市场有望成长至51.31亿美元。（3）DDIC：手机为中小型面板DDIC 最主要的下游市场，据TrendForce预测，2022 年，AMOLED 面板在智能手机面板的渗透率已近50%，无边框手机催生对TDDI 方案的需求，AMOLED 显示驱动与TDDI 将成为DDIC 市场的两大增量。（4）高端料号国产替代：目前，手机CIS 市场主要为索尼、三星两巨头垄断，汽车CIS 安森美为最大供应商，国产厂商高端料号渗透率较低，从供应链安全与性价比角度考虑，高端料号国产替代势在必行。

    　　华丽转身Fab-lite 成果喜人，冲刺高端料号国产替代未来可期。（1）高端料号国产突破：公司成功研发并量产全球首款单芯片0.7μm 32M CIS 产品。该产品使用单芯片集成方案，不同于索尼堆栈式的高像素主摄产品，性能比肩1.4μm 像素大小产品，面积仅比市场32M 堆栈式产品大8%，同时具备面积性价比高、噪声低的优点，有望打开国产手机高像素CIS 高性价比技术路线。（2）自建晶圆厂BSI产线投产成功：2022 年8 月31 日，公司“12 英寸CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”BSI 产线投片成功，首个晶圆工程批良率超过95%，为公司转型Fab-lite 的里程碑事件。后期公司产能将逐步爬坡至2 万片/月，后续工厂将主要承接公司32M 及以上产品生产，公司以产促研即将迎来开花结果。（3）富有前瞻性的供应链管理：面临2022 年行业普遍的存货积压问题，公司凭借逆周期采购与对市场的前瞻性判断，存货水平起伏相比同行业可比公司明显较小。作为全球出货量最大的CIS 供应商，量大为王，公司在供应链优势地位将有助于公司以更低的价格迅速抢占市场。

    　　投资建议：预计2023/2024/2025 年公司将实现营业收入50.20/66.17/86.18 亿元，　　实现归母净利润1.30/3.21/6.90 亿元，以11 月2 日市值对应PE分别为382/155/72倍。考虑到公司高端产品进展顺利，且因转型Fab-lite 带来较多的折旧给盈利表现带来一定压力，我们看好公司转型Fab-lite 后高端CIS 产品国产替代的潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，高端产品突破不及预期，市场竞争加剧。