2022 及1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入59.44 亿元，同比下降15.1%；归母净利润4.39 亿元，同比下降65.13%。公司同时公布1Q23 业绩：收入8.53 亿元，同比下降50.82%，环比下降37.86%；归母净利润-1.29 亿元，同比转亏，环比亏损扩大，低于我们预期，我们认为主要由于手机行业景气度低，强烈的去库存需求导致行业竞争加剧。

    　　发展趋势

    　　低阶手机CIS 产品维持高竞争力，中高阶手机CIS 持续推进。根据IDC 数据，2022 年全球智能手机销量同比下降11.3%。在此环境下，公司2022年手机CIS 产品出货量仍居世界第一，占比约为26%（公司年报披露）。其中，公司2MP-5MP 低阶CIS 产品仍维持高市占率；基于55nm 平台的8MP 产品进入成熟阶段，出货量快速提升；公司最新的0.7 微米平台32MP 产品GC32E1 已通过工程测试并获得品牌客户认可，后续公司将继续推出0.7 微米平台的50MP、64MP、一亿像素等高规格产品，助力公司产品路线向高端延伸。

    　　非手机业务快速发展，营收结构逐渐多元化。在非手机CIS 领域，22 年公司持续推进智慧城市、车载、笔记本电脑等应用。公司车载CIS 产品主要应用于行车记录仪、环视、后视等领域，已于后装市场实现超2 亿元销售额。显示驱动芯片方面，公司22 年HD 和FHD 分辨率的LCD TDDI 产品已获国际知名手机品牌订单，目前正积极开发AMOLED 驱动芯片产品。

    　　存货减值计提充分毛利率改善，Fab-lite 转型顺利。由于下游需求疲软以及行业竞争加剧，公司22 年毛利率下滑3.23pcts 至30.48%；1Q23 毛利率相较去年同期上升4.63pcts、环比上升13.27pcts 至38.36%，我们认为可能主要由于公司前期部分已计提减值产品实现销售，体现公司会计谨慎性原则下前期计提存货减值准备已经较为充分。22 年公司BSI 产线投片顺利，公司预计2023 年上半年进入正式量产阶段，继而提升公司研发迭代速度，保障公司高端产能。我们认为，公司转型Fab-lite 长期来看有助于降低公司代工成本，长期来看毛利率有上升趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于消费电子需求疲软，我们下调2023 年收入/净利润22%/35.9%至68.8/7.7 亿元，首次引入2024 年收入/净利润预测91.4/8.6 亿元。当前股价对应23/24 年51.7/45.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价12.1%至21 元，对应24 年60 倍市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

    　　风险

    　　手机需求疲软，产线量产不及预期，高阶产品放量不及预期，竞争加剧。