事件：1H22 公司实现营业收入32.94 亿元（YoY-10.63%），实现归母净利润5.14 亿元（YoY-20.23%），扣非归母净利润5.09 亿元（YoY-19.50%）。拆分看，2Q22 实现收入15.60 亿元（YoY-10.81%）；归母净利润2.72 亿元（YoY-22.62%）。

    　　财务：毛利率下降，管理费增，研发人员增，存货累积。受到海内外疫情、通货膨胀、地缘政治等宏观因素影响，智能手机市场出货量下滑。公司2Q22毛利率为31.4%，同比减少2.5pct，环比减少2.4pct；同时因格科半导体工厂建设开办费计入管理费，导致管理费大增至1.01 亿元（同比+137.2%）；研发人员562 人，同比增长30.39%；公司存货37.2 亿元（同比+46.7%，环比年初+6.7%）。

    　　CMOS（手机）：中高端产品有突破。尽管产品出货量有所减少，公司传统优势产品200-800 万像素手机CMOS 图像传感器依然依托市占率优势，毛利率水平保持在30%以上；1300-1600 万像素产品采用具有特色的工艺路线，已获得品牌认可，并逐步在国内供应链量产；3200 万及以上像素产品取得突破性进展，公司克服疫情对研发测试工作的不利影响，于近日正式发布全球首款单芯片3200 万像素CMOS 图像传感器——GC32E1。

    　　CMOS（非手机）：积极布局。公司加强在智慧城市、汽车电子、笔记本电脑、物联网等非手机领域CMOS 图像传感器的推广，连续推出3 颗基于自有知识产权65nm+CIS 工艺平台和FPPI 专利技术的智慧城市/汽车电子系列新品。

    　　显示驱动芯片：业务迅速发展。2022 年上半年产品销售额突破4 亿元。同时，公司积极研发新产品，随着HD 和FHD 分辨率的TDDI 产品问世，迅速与国际知名手机品牌建立合作，已获得品牌客户订单，目前正在积极进AMOLED驱动芯片的研发。

    　　投资建议。展望未来，我们认为公司将在产品定位方面实现从高性价比产品向高性能产品的拓展，在产品应用方面实现从副摄向主摄的拓展，在经营模式方面实现从Fabless 向Fab-Lite 的转变。随着募投项目推进，预计公司实现生产步骤的逐步自主可控，并且品牌客户资源、技术上的核心优势将为公司提升市场地位和综合竞争力，我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.43/0.50/0.57 元/每股，考虑可比公司估值水平，给予22 年PE 估值区间36-43x，对应合理价值区间15.48-18.49 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：技术升级的产品迭代风险；经营模式转变的风险；下游终端应用市场景气波动风险。