国内领先的CIS 与显示驱动设计公司，双轮驱动快速成长格科微是国内领先的CIS 与显示驱动芯片设计公司，也是国内收入规模最大的芯片设计公司之一。公司自2003 年创立起便专注于CIS 的研发与生产，CIS 产品覆盖2MP-13MP，目前公司已经成长为全球第四、中国第二的CIS 厂商。2012 年公司切入显示驱动芯片赛道，2020 年在国内显示驱动芯片市场份额排名第二，2018-2020 年收入CAGR 高达72.5%，未来公司将依托强大的供应链资源，坚持“CIS+显示驱动”双轮驱动战略，成长为国内领先的芯片设计公司。我们预计2021/22/23 年公司EPS 分别为0.56/0.90/1.16 元，首次覆盖格科微给予“买入”评级，目标价44.02 元，基于49 倍2022 年PE，处于A 股芯片设计行业估值的均值水平。

    　　聚焦工艺及解决方案创新，卡位优质供应链资源公司一直聚焦电路设计、工艺、封装及产品解决方案创新。公司的CIS 产品采用了自主研发的高性能CIS 电路及Pixel 工艺技术，结合独创的COM封装工艺，实现了极致的成本优势，此外公司也在积极拓展“影像增强SoC”、CoF-Like 显示驱动芯片等创新型解决方案，从解决方案层面为客户降低成本。此外，格科微凭借自己在工艺端的Know-how，与华虹无锡、粤芯、晶合等晶圆厂在产能爬坡早期形成了战略合作，卡位优质的供应链资源，使公司能够承接需求增长，我们认为充足稳定的代工产能资源是公司业绩持续增长的重要保障。

    　　从低摄到高摄，份额逐步提升，转型Fablite 模式保障产能供应公司从低摄起家，目前产品线主要覆盖2MP-13MP，并在2MP/5MP 等产品上拥有较高的市场份额， 2020 年公司在全球CIS 的收入市占率为4.7%，份额仍然较低，未来我们看好公司通过提升BSI 及Pixel 相关能力，逐步从低摄向中阶与高摄布局，持续提升市场份额。同时公司此次募资资金拟自建部分12 英寸BSI 晶圆后道产线、12 英寸晶圆制造中试线、部分OCF 制造及背磨切割等产线，从Fabless 转型Fab-Lite，我们认为公司此举有望进一步发挥工艺优势，提升产能保障，打开远期成长空间。

    　　目标价44.02 元，基于2022 年49 倍PE

    　　考虑到公司在5MP/8MP 产品份额提升以及驱动显示芯片受益于“缺货涨价” 量价齐升， 我们预计2021/22/23 年公司归母净利润将增长82.4/59.5/29.1%至14.11/22.50/29.05 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.56/0.90/1.16 元。我们首次覆盖格科微给予“买入”评级，目标价44.02 元，基于49 倍2022 年PE，处于A 股芯片设计行业均值水平。

    　　风险提示：智能手机需求下滑，全球半导体进入下行周期，CIS 市场竞争格局加剧。