格科微是国内CMOS 图像传感器（CIS）、LCD 显示驱动芯片领先厂商，其产品广泛应用于三星/小米/OPPO/vivo/传音/TCL 等多家主流终端品牌产品，在低阶市场龙头地位稳固、性价比优势突出，未来转型Fablite 向中高阶市场进军。

    　　格科微是国内CMOS 图像传感器、LCD 显示驱动芯片领先厂商。2020 年公司CMOS 图像传感器与LCD 显示驱动芯片营收占比分别为91%、9%。受益低端CIS 市场规模增长、公司份额提升，2017-2020 年公司营收从19.7 亿元增长到64.6 亿元，CAGR +48.6%；净利润从-0.09 亿元增长到7.7 亿元。上市公告书披露2021 年上半年营收36.86 亿元，同比+50.99%；净利润6.44 亿元，同比+92.14%，净利润超出招股书业绩指引。

    　　CIS：低阶龙头地位稳固，转型Fablite 模式加速拓展中高端。CIS 行业存智能手机、汽车两大增量市场，多摄、高像素等趋势驱动2019-2023 年手机CIS 市场规模从121 亿美元增长到164 亿美元，CAGR +6%；汽车智能化趋势驱动汽车CIS市场规模17 亿美元增长到34 亿美元，CAGR +15%。2020 年公司CIS 出货量以29.7%份额位列全球第一；销售额以4.7%份额排名全球第四。公司在低阶CIS市场龙头地位稳固、性价比优势突出；同时拟向高像素产品迈进，自建产能转型Fablite 模式，加速中高阶产品的研发和量产，目前16M 产品已进入客户工程样品验证阶段，48M 已进入工程样品流片环节。

    　　DDIC：短期受益于行业缺货涨价，长期受益于国产替代及产品高端化。公司在中国LCD 显示驱动芯片市场处领先地位，2019 年以9.6%份额排名第二。短期：由于晶圆产能紧缺，DDIC 从2020 年下半年开始持续涨价，预计2021 年公司DDIC产品单价及利润率高增长。长期：显示驱动芯片国产替代空间巨大，公司目前产品主要为LCD 显示驱动芯片，主要用于中小尺寸LCD 面板，未来将拓展更高端的AMOLED 驱动芯片、TDDI 芯片，目前TDDI 芯片得到了终端客户认可，正在积极进行AMOLED 驱动芯片的研发。

    　　募投项目助力经营模式由Fabless 向Fablite 转变。公司本次首次公开发行股票拟募集资金69.6 亿元，扣除发行费用后将投资于“12 英寸CIS 集成电路特色工艺研发与产业化”、“CMOS 图像传感器研发”两大项目。其中，前者拟通过“自建产线、分段加工”的方式保障12 英寸BSI 晶圆供应，后者聚焦产品成本优化、性能提升及高像素产品开发。

    　　投资建议：考虑公司所在的CMOS 图像传感器、LCD 显示驱动芯片行业成长性较强，公司出货量份额领先，未来亦积极拓展高端产品，我们预计公司2021-2023年营收85.1/120.0/164.2 亿，归母净利润为14.05/18.61/24.13 亿元，对应发行后EPS 0.56/0.74/0.97 元。新股发行价14.38 元对应PE 为46.5/25.6/19.3 倍，明显低于可比公司组合，我们看好公司上市后表现，建议重点关注。

    　　风险提示：需求下滑风险，晶圆供需波动风险，募投项目实施风险，市场竞争风险。