业绩简评

    　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年报。2025 年公司实现营业收入54.62 亿元，同比-4.64%，实现归母净利润6.23 亿元，同比-14.60%；其中Q4 单季度实现营业收入11.41 亿元，同比-19.96%，实现归母净利润0.35 亿元，同比-77.25%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　减值压力缓释，经营韧性显现：2025 年公司计提信用及资产减值损失共计3.1 亿元，单季度来看，25Q4 公司信用减值为0.6 亿元，环比下降35.5%，资产减值损失重回0.2 亿元；2025 年第四季度公司经营活动现金流转正，达到1.1 亿元，公司凭借优质的客户资源和稳健的经营策略，展现出较强的经营韧性。

    　　构建高效交付体系，积极开拓境内外市场：公司积极响应国家“一带一路”倡议和“双循环”发展战略，加快推进海外市场布局。公司持续拓展海外优质客户，积极对接东南亚、欧美、中东等地区的市场需求，优化全球网络和资源配置，2025 年海外订单占比超20%，实现快速增长。同时具备技术竞争力的先进产能建设、存量产线技术升级等市场需求仍然强劲，2025 年公司海外毛利率达到41.83%，同比增长7.24PCT。

    　　研发投入持续增长，构筑长期竞争壁垒：2025 年公司研发费用达3.9 亿元，同比+30.3%；研发费用率达到7.1%，同比+1.9PCT。公司持续积极推进技术迭代与创新，在 TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品的市场竞争力，EPD 设备、激光Poly 减薄等关键设备助力TOPCon 量产端提效，深耕BC 技术、推动BC 渗透率提升，对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域进行前瞻研究和技术探索，构筑关键技术护城河。同时，公司持续开发和优化半导体分立器件设备，积极拓展半导体集成电路先进封装、科学仪器等领域，拓宽业务边界。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028 年盈利分别为6.8/7.8/8.7 亿元，对应EPS 为1.68、1.93、2.13 元，当前股价对应PE 分别为36/31/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。