核心观点：

    2023 年上半年公司实现营收3.90 亿元，同比增长38.07%，实现归母净利0.95 亿元，同比增长26.71%。展望未来，需求端，超高分子量聚乙烯纤维是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，随着国际局势的持续紧张，各国军费投入的增加促进军事装备需求的增长，民用端，随着行业供给增加与工艺技术的完善，海洋产业、安全防护、体育器材等民用领域应用有望逐步增长。

    公司通过外延并购与内生增长，产能将实现翻倍式增长，长期成长可期。

    事件

    公司发布2023 年中报

    2023 年上半年公司实现营收3.90 亿元，同比增长38.07%，实现归母净利0.95 亿元，同比增长26.71%。对应Q1、Q2 营收分别为2.39、1.50 亿元，归母净利分别为0.54、0.42 亿元。

    简评

    上半年业绩稳增，Q2 有所下滑

    2023 年上半年，公司营业收入3.90 亿元，同比增长 38.07%，主要系国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，公司持续优化产品业务结构、加大市场开拓力度所致。归母净利润为0.95 亿元，同比增长26.71%，主要系公司订单增长、销售结构变化所致。上半年，公司毛利率为37.22%，同比减少3.05pct，净利率为24.50%，同比减少2.17pct。Q1、Q2 毛利率分别为33.88%、42.55%，净利率分别为22.20%、28.16%。

    性能优异，应用广泛，军用需求快速提升，民用领域前景广阔超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。

    全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7 万吨增长至 9.8 万吨，CAGR 为11.4%，预计2025年需求将达到16.5 万吨，CAGR 为11.0%。2020 年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020 年， 国内需求量由2.0 万吨增长至4.91 万吨，CAGR 为19.6%，预计2025 年需求将达到10.38 万吨，CAGR 为16.2%。

    2020 年国内产能为4.2 万吨，但产量约为2.1 万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，未来扩产集中在九九久、同益中、千禧龙纤、南山智尚等主要企业，行业供给有序，产能持续提升。

    规模、技术领先，外延并购+内生扩产，打开成长空间截至2022 年底，公司拥有UHMWPE 纤维产能4320 吨，无纬布产能800 吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE 纤维产能2240 吨，新增无纬布产能2000 吨，并同时新增50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔的生产能力，预计在2023 年底开始陆续投产，截至2023 年6 月底，无纬布已新增产能750 吨。

    同时公司通过外延并购扩大产能，收购优和博。优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售，产品应用范围广泛，性能稳定，拥有稳定的客户资源和客户粘性，技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验，团队稳定性高，目前已取得了年产3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000 吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000 吨产能已达产，其余2000 吨预计在2023 年底投产，具备产能迅速扩大至 3000 吨产能的基础，同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能3320 吨，在建产能2240 吨，加上收购的优和博，完全达产后产能将达到8560 吨，实现翻倍式增长。优和卡位于盐城市射阳县，本次收购能助力公司实现区域优势互补，通过产品规划、区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体，提高生产响应速度并节省运输成本，整合其市场资源和销售网络，实现产品销售区域的延伸，助力同益中快速发展。

    技术方面，公司UHMWPE 纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到 42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX 超高强聚乙烯纤维TM42 推出的WB876 和HA894 高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876 产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。2022 年，公司成功获得《装备承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面进一步符合军用装备采购标准，具备在承制范围内承揽军品业务的能力，对公司拓展军工业务具有重要意义。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD 产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ 认证。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.91、2.36、2.82 亿元，EPS 分别为0.85、1.05、1.25元，对应PE 分别为16.9X、13.7X、11.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期（若未来全球新冠疫情的发展失控或难以在短时间内有效抑制，将对全球超高分子量聚乙烯纤维产业链造成进一步冲击，可能出现需求萎缩）；行业竞争加剧（国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多，市场竞争形势严峻，如果公司不能在技术研发、产品性能、产品种类、客户服务和成本等方面保持优势，可能对公司市场竞争产生压力，进而影响公司业绩的增长）；项目投产不及预期等（超高分子量聚乙烯生产壁垒高，若公司不能如期达产，将对公司的产销产生不利影响，进而影响盈利）。