性能优异，应用广泛，地缘政治背景下军用领域需求景气超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。

    　　全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7 万吨增长至 9.8 万吨，CAGR 为11.4%，预计2025年需求将达到16.5 万吨，CAGR 为11.0%。2020 年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020 年，国内需求量由2.0 万吨增长至4.91 万吨，CAGR 为19.6%，预计2025 年需求将达到10.38 万吨，CAGR 为16.2%。2020 年国内产能为4.2 万吨，但产量约为2.1 万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，整体仍旧处于供不应求状态。2022 年以来，俄乌冲突以来，欧洲军用需求旺盛，防弹制品景气度提升。

    　　国内UHMWPE 小巨人，全产业链布局，Q1 业绩高增公司成立于1999 年，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）生产技术并实现产业化的企业之一，2021 年10月于科创板上市，2021 年入选国家级专精特新“小巨人”企业名单。公司主要产品为UHMWPE 纤维及复合材料，其中复合材料包括无纬布和防弹制品（防弹衣、板、头盔、盾牌、陶瓷等），UHMWPE 是制作无纬布的主要原材料，无纬布经特定工艺和材料可制成防弹制品。公司规模质量在国内领先，2020 年公司UHMWPE 纤维产量国内第三，并且在断裂强度35cN/dtex 以上的高端纤维产品销售占比呈上升趋势，无纬布、防弹产品性能达到国际同类水平。

    　　产能方面，2019-2021 年公司持续挖掘产能，UHMWPE 纤维与无纬布保持满负荷运转，截至2021 年底UHMWPE 纤维产能达到3320 吨，无纬布产能达到300 吨。出口方面，2019 年公司UHMWPE 纤维出口额占国内同类产品的32.52%，除亚洲外，欧洲是公司第二大出口地区，2020 年销售收入占境外收入的30.5%，2022 年一季度，受益于地缘政治因素带来的需求，公司复合材料订单增加，且产品价格亦有所提高，量价齐升下，公司实现归母净利3056 万元，同比增长139.59%。

    　　规模、技术领先，募投项目打开成长空间

    　　产能规模方面，我国规模化生产的企业相对较少，产能在3000 吨以上的企业只有3 家。截至2021 年底，公司拥有UHMWPE 纤维产能3320 吨，无纬布产能300 吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE 纤维产能2240 吨，新增无纬布产能2500 吨，并同时新增50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔的生产能力，预计在2023年底开始陆续投产。

    　　技术方面，公司UHMWPE 纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到 42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX 超高强聚乙烯纤维TM42 推出的WB876 和HA894 高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876 产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD 产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ 认证。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.34、1.52、1.94 亿元，EPS 分别为0.60、0.68、0.86元，对应PE 分别为26.0X、22.9 X、18.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。