3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 期间公司收入5.94 亿元，同比+15.07%；归母净利润0.35 亿元，同比下滑61.15%；扣非净利润0.26 亿元，同比下滑70.45%。其中3Q24 期间公司收入1.96 亿元，同比下滑4.75%，环比下滑25.37%；归母净利润263.3 万元，同比下滑92.74%，环比下滑90.32%；扣非净利润248.9 万元，同比下滑93.33%，环比下滑86.77%。由于行业竞争加剧，公司毛利率有所下滑，且由于公司研发投入相对较多，导致公司净利润下滑幅度较大，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司测试电源、电能质量测试仍然持续高增，但特种电源由于下游需求波动影响导致整体收入增长不及预期，1-3Q24 仅同比增长15%。从公司主业测试电源来看，公司通过持续加强经销渠道建设，进而拓展通用测试电源客户，今年以来整体效果仍然较为明显，此外汽车行业的增量也有效补充了光储行业需求较弱的影响。

    　　下游行业竞争加剧，公司毛利率下滑幅度较大。由于公司下游光伏、储能行业需求较弱以及行业价格竞争明显，公司3Q24 毛利率同比下滑10.2ppt至39.9%；1-3Q24 公司毛利率41.1%，同比下滑7.5ppt。我们预计随着公司高毛利率的产品占比提升，整体有望迎来毛利率的修复和改善。

    　　研发费用高增，拉低公司净利率。3Q24 公司销售费用率12.0%，同比+2.0ppt，环比+1.2ppt；管理费用率9.8%，同比+3.2ppt，环比+3.8ppt；研发费用率20.3%，同比+9.8ppt，环比+8.2ppt。由于3Q24 公司在研项目相对较多，导致整体研发费用率扩张较为明显，进而拉低公司净利率。3Q24归母净利率1.3%，同比-16.3ppt；1-3Q24 公司归母净利率5.9%，同比-11.6ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司毛利率下滑以及研发费用投入超预期，我们下调2024/25 年归母净利润50.0%和20.2%至0.69 和1.48 亿元，当前股价对应2024/25 年41.6x/19.5x 市盈率。维持跑赢行业评级以及考虑到近期行业估值中枢有所提升我们维持32 元目标价，对应2024/25 年53.4x/25.5x 市盈率，对比当前股价仍有28.5%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求波动，行业竞争加剧，射频电源等新品客户拓展不及预期。