投资要点

    　　订单饱满，营收快速增长。2022 年公司实现营业收入9.26 亿元，同比增长68.18%，目前下游需求旺盛，订单饱满，叠加公司整体产能的提升，营收呈现较快增长趋势，分业务来看，公司模块/单管/芯片分别为实现营收5.56/3.33/0.16 亿元， 同比分别+58.01%/+124.53%/-7.11%，模块和单管业务营收保持高速增长；2022年公司实现归母净利润0.79 亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长40.49%。

    　　费用拖累叠加政府补助减少短期影响净利率水平。2022 年公司毛利率为20.90%，同比下滑0.67pct，净利率为8.48%，同比下滑3.91pct，股份支付等费用增加以及政府补助减少导致净利率的下滑。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为6.75%，同比上升了0.96pct，具体来看，财务费用率由于利息支出增加上涨1.11pct，管理费用率由于股份支付等费用的增加上涨0.10pct；2022 年研发费用率为6.94%，研发费用达到0.64 亿元，同比增长69.59%，公司主要进行定制化光伏逆变器用IGBT 模块、工控智能功率模块、精细结构IGBT 芯片、电动汽车SiC 模块等的开发和产业化研究。

    　　2023Q1 营收和利润均高增，盈利能力环比改善。2023 年Q1 公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长136.55%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长152.78%，营收和利润同比均实现高增。2023Q1 实现毛利率19.44%，同比下滑1.68pct，环比增长0.26pct，实现净利率9.33%，同比增长0.60pct，环比增长3.74pct。

    　　产品研发取得显著成效。单管方面，SiC 二极管研发成功并实现小批量供货。芯片方面，第六代IGBT 芯片实现了多个电流电压规格的拓展；第七代IGBT 芯片实现了25A 小批量交付、完成了150A、200A 的拓展；成功开发了一款75A 规格的第七代FRED 芯片以及一款低温度变化率、低恢复损耗的100A 1000V FWD 芯片，产品小批量应用于光伏领域。模块方面，成功开发了一款三相六单元750V 400A IGBT 模块和一款HPD 封装820A 750V 三相半桥灌封IGBT 模块，产品批量应用于电动汽车领域；成功开发了一款双BOOST 1200V 50AIGBT 模块，产品批量应用于光伏领域；成功开发了一款T型三电平1200V 80A IGBT　　模块，通过工控领域客户单体测试认证。

    　　扩产把握新能源汽车发展机会。根据EVtank 预测，2025 年我国新能源汽车IGBT 市场规模将达165 亿元，2020-2025 年CAGR 为31.48%。

    　　公司自主研发的车用650V/600A 模块、1200V/450A 模块、820A/750V模块、400A/750V 定制型模块等多项产品均已获得客户验证并开始批量交付，并且与比亚迪、臻驱科技、汇川技术建立了稳定的合作关系。

    　　为进一步充分把握新能源汽车领域的发展机会，公司拟发行可转债用于车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期），预计将形成年产车规级功率半导体器件240 万块的生产能力，本项目有望进一步增强公司在新能源汽车领域的竞争力，为公司在新能源领域的快速发展奠定坚实基础。

    　　【投资建议】

    　　依据下游新能源领域的高行业景气度以及公司产品的快速发展节奏，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为14.92/22.09/32.64 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.41/2.39/3.92 亿元，EPS 分别为1.02/1.74/2.84 元，对应PE 分别为73/43/26 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　产能增长不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。