公司23 年一季度营收同比增长136.55%。22 年公司实现营收9.3 亿元（YoY+68.2%），归母净利润0.79 亿元（YoY+14.4%），扣非归母净利润0.60 亿元（YoY+40.49%），毛利率20.90%（YoY-0.67pct）。1Q23 单季度实现营收3.31亿元（YoY+136.55%，QoQ+6.4%），归母净利润0.31 亿元（YoY+152.78%，QoQ+76.93%），扣非归母净利润0.27 亿元（YoY+158.31%，QoQ+131.64%），毛利率19.44%（YoY-1.68pct，QoQ+0.26pct）。

    新能源应用占比持续提升，新能源汽车客户进展迅速。公司22 年新能源汽车收入占比迅速提升至近20%，光伏应用占比提升至约35%。根据公司此前公告，22 年公司车规级模块在手订单（不包括意向订单）28.11 万块，预计23将交付车规级模块产品包括在手订单及意向订单70-80 万块，客户涵盖比亚迪、臻驱科技及汇川技术等代表性企业。23-25 年，随着公司车规级240 万只/年的模块产能逐步释放，新能源汽车将成为公司主要增长极之一。

    封装产能逐步释放，产品技术持续突破。公司封装产能在华山厂基础上在新竹厂区布局一期、二期的产能，新竹厂一期已释放部分产能，23-24 年有望逐步满产；二期产能同步建设，将为公司远期实现产能增量。在此基础上公司成功开发了第七代FRED 芯片75A 规格，产品小批量应用于光伏领域；三相六单元750V 400A IGBT 模块及HPD 820A 750V 三相半桥灌封GBT 模块，产品批量应用于电动汽车领域；双BOOST 1200V 50AIGBT 模块产品批量应用于光伏领域。

    工控IGBT 产品夯实基础，客户结构向行业大客户逐步集中。公司工控产品主要用于变频器、伺服电机、UPS、开关电源等。目前工控仍为公司的重要应用领域，22 年收入占比约45%，公司在定制化模块产品上建立了较强的客户黏性，在UPS、工控及光伏的头部客户端均有产品推出，大客户占比不断提升，中长期的产品核心竞争力不断增强。

    投资建议：我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间， 预计23-25 年公司有望实现归母净利润1.55/2.11/2.72 亿元（YoY+97% /36%/39%），对应22-24 年PE 分别为68/50/39倍，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。