宏微科技是国内本土深耕IGBT 和FRED 芯片的老牌厂商，同时布局SiC 器件，开拓积塔等新代工厂，自有封测产能亦逐步增长。宏微科技发布2022 年报和2023 年一季报，结合公告信息，点评如下：

    2022 年业绩符合预期，23Q1 单季度营收和利润同环比持续增长。1）2022年：营收9.26 亿元，同比+68.18%，主要系公司产品全年在光伏和电动车等领域增长迅速，归母净利润7871 万元，同比+14.35%，全年毛利率20.9%，同比微降0.67pct，净利率8.48%，同比-3.91pcts；2）22Q4：营收3.11 亿元，同比+72.29%/环比+10.41%，归母净利润1746 万元，同比-21.58%/环比-39.82%，Q4 利润环比下降主要系年终奖金等因素带来的费用端支出上升，毛利率19.18%，同比-1.24pcts/环比-2.66pcts；3）23Q1：营收3.31 亿元，同比+136.55%/环比+6.37%，归母净利润3089 万元，同比+152.78%/环比+76.93%，毛利率19.44%，同比-1.68pcts/环比+0.26%。

    全年新能源占比持续提升，展望2023 年预计大客户将稳固营收基石。公司22Q1-Q3 工控/新能源汽车/新能源发电营收占比分别为60.1%/9.4%/29.1%，前三季度新能源业务合计占比达38.6%，2022 全年新能源业务营收在此基础上持续提升。公司20M2 与重要客户A 签订光伏IGBT 合作协议，此外公司目前车规级客户包括比亚迪/臻驱/汇川，传统主业工控领域客户汇川/台达/英威腾占22Q1-Q3 工控领域收入比例为22%/15%/6%。展望2023 年，预计公司主要大客户将持续发力，未来新能源业务有望成为营收占比最大的板块。

    新品拓展布局高端IGBT 模块和SiC 产品，晶圆和封测产能保障可期。公司电动车IGBT 模块2 款产品试制中、3 款产品工艺已定型、5 款产品已大批量供货，并成功开发1200V 50A IGBT 模块应用于光伏领域。2022 年SiC 二极管已小批量供货，电动汽车SiC 模块有1 款产品试制中。公司可转债项目建成后将形成年产车规级功率模块240 万块，同时目前IGBT 晶圆产能紧缺逐步缓解，预计未来晶圆产能和封测产能端均有充足保障。

    投资建议。宏微科技是国内领先的IGBT 单管和模块企业，建议关注IGBT 行业竞争态势和市场对于板块估值的预期。预计公司23-25 年营收为14.27/18.63/23.47 亿元，对应归母净利润为1.21/1.61/2 亿元，对应EPS 为0.88/1.17/1.45 元，对应PE 为85.3/64.1/51.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。