公司3Q22 业绩快速增长，扣非归母净利润同比增长超90%。22 年前三季度公司实现营收6.15 亿元(YoY+66.2%) ， 归母净利润0.61 亿元(YoY+31.5%) ， 扣非归母净利润0.49 亿元(YoY+41.9%) ， 毛利率21.77%(YoY-0.37pct)。3Q22 单季度实现营收2.82 亿元(YoY+108.0%,QoQ+46.1%)，归母净利润0.29 亿元(YoY+96.3%，QoQ+45.0%，含720 万政府补助)，扣非归母净利润0.22 亿元(YoY+91.35%，QoQ+37.5%)，毛利率21.84%(YoY-0.17pct，QoQ-0.31pct)。

    工控IGBT 产品夯实基础，产品结构不断优化。公司22 年前三季度工控收入占比约53%，变频和伺服电机等高价值量IGBT 产品占比提升。同时，公司工控客户结构不断优化，涵盖台达集团、汇川技术、英威腾、合康新能等变频器头部企业，松下、佳士科技、奥太集团、上海沪工等电焊机知名企业。

    新能源汽车IGBT 模块逐步放量，产品技术不断升级。公司22 年前三季度汽车主驱IGBT 模块收入占比超10%，客户涵盖比亚迪、汇川技术、臻驱科技等。

    目前，公司包含通用型的车用820A/750V 模块产品已获客户验证并开始批量交付，定制型的车用400A/750V 模块产品已获认证且批量供货。

    新能源发电需求增加，模块应用持续突破。公司22 年前三季度光伏收入占比由21 年约10%增至29%，充电桩收入占比约为4%。充电桩客户包括英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等公司，光伏客户包括A 公司、阳光电源、固德威、格瑞瓦特等多家龙头。目前公司光伏IGBT 单管批量供货，80A 逆变模块已大批量交付，碳化硅二极管与硅基IGBT 混合模块已批量出货，800A/1200V等级的光伏大功率模块预计23 年可实现批量交付。

    掌握IGBT 与续流二极管核心技术，产品开发保持领先。公司基于12 寸IGBT平台的微沟槽M4i 750V 和M6i 1200V 有望年内完成技术验证，M7i 微沟槽1200V IGBT 产品已通过客户认证并获小批量订单，中大电流规格有望23 年全面出货。此外，FRED 作为IGBT 性能实现的关键，公司已掌握软恢复结构、非均匀少子寿命控制技术等芯片设计与制造技术。

    投资建议：我们看好公司IGBT 与FRED 芯片、模块设计与工艺实现的技术能力，在新能源应用领域的快速成长。归母净利润0.96/1.42/2.09 亿元(YoY+38.8% /48.3%/47.2%)，对应22-24 年PE 分别为92/62/42 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。