宏微科技是国内本土深耕IGBT和FRED芯片的老牌厂商,目前最新IGBT产品可达到英飞凌第七代同等水平。公司产品结构中工控类占比为主,未来电动车主驱和光伏逆变器等应用占比望逐步增长,同时布局SiC器件,开拓积塔等新代工厂,自有封测产能亦逐步增长。首次覆盖,给予“增持”投资评级。

    国内深耕功率器件的Fabless厂商,完成从FRED到IGBT的全产品布局。宏微科技成立于2006年,董事长赵善麒长期从事功率半导体领域的研究,公司2007年推出第一代FRED芯片,2010年推出第一代IGBT芯片,目前第七代IGBT芯片可比肩英飞凌第七代产品。公司主要面向工业控制及电源行业、新能源行业和变频白电等行业,2017-2021年营收CAGR达27.42%,22Q1-Q3营收6.15亿元,同比+66.18%。22Q3营收2.82亿元,同比+108.01%/环比+46.25%,高增长主要系新能源应用加速放量,扣非归母净利润0.22亿元,同比+91.35%/环比+40.2%,单季度毛利率21.84%,同比-0.17pct/环比-0.31pct,毛利率同环比略降主要系新应用良率爬坡等因素。22M6发布股权激励,业绩考核目标系22-24年营收达到7.55/9.97/14.99亿元,公司股权激励费用和新增产线折旧预计会对公司盈利能力产生一定影响。

    功率器件已转向结构性需求旺盛,公司在光伏和电动车领域加速放量。21H2功率器件面临全面的缺货涨价,目前已经转向至结构性需求旺盛阶段,消费类需求持续疲软,工业相对稳健,新能源需求旺盛。公司在初创期和成长期阶段均主要以工控类应用为主要下游,2020年工控类占比超90%,主要面向电焊机、变频器和UPS电源等应用。在多年的工控领域积淀下,近年来公司逐步向新能源汽车电驱系统和光伏等新能源电力领域发展,预计新能源业务是公司未来的主要增速,在IPO募资建设年产340万块模块的基础上,22M9发布可转债建设年产840万块车规级功率模块产能。

    和各行业优质领军客户合作,拓宽产能来源渠道并逐步布局SiC功率器件。公司与变频器领域的台达集团、汇川技术、合康新能源长期合作,电焊机客户包括佳士科技、奥太集团、上海沪工,车规级IGBT模块的客户包括BYD、臻驱科技、汇川、蜂巢电驱和麦格米特等,公司下游拥有众多各个领域的大客户群体,保障长期业绩稳定增长。公司的FRED芯片主要由华润华晶代工,IGBT芯片主要由华虹宏力等代工,目前已开拓全新代工厂积塔进一步拓宽产能来源。同时公司布局SiC功率器件,目前SiC器件混合功率模块已经开始贡献营收,目前已有3款定制化SiC MOS模块通过客户验证逐步上量中。

    投资建议。宏微科技是国内领先的IGBT单管和模块企业,深耕国内工业控制及电源行业应用,目前在新能源汽车主驱IGBT模块、光伏IGBT单管和模块领域中逐步上量,公司与华虹等国内代工厂保持长期良好合作关系,也逐步开拓全新的晶圆产能来源,有望进一步保障公司在景气领域的产能需求。我们预计公司22/23/24年营业收入为9.5/14.27/18.63亿元,22/23/24年归母净利润为0.94/1.4/1.86亿元,对应EPS为0.68/1.02/1.35元,对应PE为94.7/63.4/47.8倍,首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示:行业景气下行的风险,下游需求不及预期的风险,产能扩张不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。