本报告导读：

    受行业去库存及产能利用率影响公司23 年及24 年一季度业绩有所下滑。长期来看，公司钠电正极材料等布局有望贡献业绩驱动力。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。考虑行业阶段性产能过剩影响，下修24-25年EPS为0.11（-0.904）元、0.53（-0.95）元，新增26 年EPS 为0.87 元。

    公司钠电正极材料已实现出货具备领先优势，参考行业可比估值给予24 年1.73X PB，下修目标价为18.61（-10.39）元。

    业绩低于预期。23 年公司实现营业收入68.76 亿元，同比下降50.66%；归母净利润1.03 亿元，同比下降91.93%；归母扣非净利润0.98 亿元，同比下降92.17%。24Q1 实现营收6.36 亿元，同比下降68.3%，环比下降60.1%；归母净利润-1.37 亿元，扣非归母净利润-1.38 亿元。

    一季度受公司产品销售价格下滑及开工率下行影响，公司营收下滑、经营亏损。

    三元正极出货量下滑。23 年公司三元正极材料销量达到3.18 万吨，同比下降28.5%；钴酸锂和复合三元材料分别实现销量130.25 吨和765.94 吨，同比增长24.6%和30.9%。受新能源汽车需求增速放缓、市场竞争加剧、行业去库存等因素影响，公司产品销量出现同比下降。

    看好钠电正极等新产品导入市场。公司钠离子电池正极材料凭借优异的性能表现和领先的性价比优势与国内头部电芯客户达成了全面合作，获得装车应用，已实现百吨级出货；在钴酸锂、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电解质方面技术储备同样丰富，正处于配套客户研发验证应用中。

    风险提示：新能源车销量不及预期，钠电正极材料导入不及预期