事件

    　　振华新材发布公告：

    　　1）发布2023 年报：实现营收68.76 亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03 亿元/yoy-91.93%，实现扣非归母净利润0.98 亿元/yoy-92.17%；

    　　2）发布2024 年一季报：实现营收6.36 亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比转亏。

    　　投资要点

    　　一季度盈利承压，有望逐步回升

    　　公司2023 年实现营收68.76 亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03 亿元/yoy-91.93%。公司营收同比下滑，一方面受下游需求增速放缓影响，公司产品销量有所下滑，2023 年公司三元正极材料销量约3.2 万吨/yoy-28.5%；另一方面由于市场竞争加剧及原材料价格大幅下跌，公司产品售价大幅下降。利润端，公司归母净利润下滑一方面由于市场竞争导致的加工费下降，另一方面由于低开工率导致规模效应无法释放，此外，原材料价格下跌导致公司全年计提超1 亿元资产减值损失，对公司盈利造成较大影响。

    　　2024 年一季度，公司实现营收6.36 亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37 亿元，同比转亏，主要由于公司产能利用率较低，盈利能力受损，此外公司计提约0.62 亿元资产减值损失，盈利进一步承压。展望全年，随行业淡旺季切换，叠加公司钠电池等新技术逐步放量，公司产能利用率有望逐步提升，同时原材料价格已趋于稳定，减值影响趋弱，公司盈利有望逐步回升。

    　　积极投入新技术研发，有望带动公司出货增长公司持续专注正极材料先进技术研发，2009 年在全行业较早推出第一代一次颗粒NCM523 产品，并于2018 年先后推出中高镍低钴及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料，对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献。目前公司 5 系单晶产品持续稳定输出，中高镍6 系单晶产品占收入比重持续上升，高镍8 系单晶产品持续稳定放量。此外，公司持续致力于新技术研发，钠电池正极材料攻克材料循环内阻增长较快的问题，能量密度行业领先，已与国内头部电芯客户达成合作，实现百吨级出货；磷酸锰铁锂产品继承磷酸铁锂稳定性的同时具备更高的能量密度，并改善了低温性能和倍率性能，目前处于客户测评阶段；富锂锰基产品具备低成本高容量特点，已实现第一代产品量产并成功送样下游头部客户；固态/半固态电池正在配合客户开发正极材料及氧化物/多硫化物等固态电解质。综合而言，公司保持高研发投入，单晶三元技术行业领先，钠电池、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池正极材料及固态电解质进展顺利，有望逐步贡献收入弹性。

    　　与大客户深度绑定，产能布局成型

    　　公司采取大客户战略，集中有限的资源维系头部大客户，已与宁德时代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池头部企业建立稳定合作关系。产能方面，公司现有义龙及沙文两个主要生产基地，合计产能约6.6 万吨，此外，公司2022 年定增募投项目义龙三期预计将于2025 年投产，其中钠电池产能有望于2024 年投产，公司目前产能布局已成型，足以支撑未来出货增长，因此公司控制资本开支，审慎推进新增产能投产节奏，强化风险控制，2023 年公司资本开支约2.6 亿元/yoy-69%。

    　　 盈利预测

    　　预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为0.7/2.2/3.3亿元，EPS 为0.13/0.44/0.65 元，对应PE 分别为99/30/21倍。基于公司盈利有望触底回升，钠电池、固态电池等新技术有望逐步贡献收入弹性，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“增持”评级。

    　　 风险提示

    　　竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新技术推进不及预期；原材料价格波动风险；募投项目建设进度不及预期。