投资要点

    2023 年Q3 公司实现归母净利润0.73 亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。2023 年前三季度公司营收52.81 亿元，同比下降46.68%; 归母净利润0.38 亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41 亿元，同比下降95.86%。2023 年Q3 公司实现营收20.23 亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%; 归母净利润0.73 亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。盈利能力方面，23Q3 毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct; 归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct。

    2023 年Q3 出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2 万吨，同比减少35%左右，其中23Q3 出货近1 万吨，环比Q2 增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9 月达到7 成左右，10 月排产进一步提升，我们预计Q4 出货超1.1 万吨，全年出货预计达到3.5 万吨左右，同比减少20%左右。

    2023 年Q3 毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7 万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3 含税均价23 万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9 万元左右，我们预计Q4 单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4 万元/吨。

    Q3 费用率环比下降，存货水平明显下降。2023 年Q3 期间费用0.5 亿元，同比下降46%，环比下降19%，费用率2.7%，同环比+0.4/-2.6pct，管理费用率环比下降0.8pct，财务费用率环比下降1.1pct；Q3 末存货15.2 亿元，较年初下降17%，较Q2 末下降16%；Q3 经营性净现金流0.5 亿元，环比下降95%。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25 年归母净利润1.4/5.3/7.0 亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE 为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。