投资要点

    2022 年归母净利12.7 亿元，符合市场预期，2023Q1 归母净利0.7 亿元，基本符合市场预期。2022 年公司营收139.36 亿元，同比增长152.69%；归母净利润12.72 亿元，同比增长208.36%；此前预告归母净利12.2-13 亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收20.06 亿元，同比降低22.21％，环比降低50.24%；归母净利润0.71 亿元，同比降低79.37%，环比降低73.45％；扣非归母净利润0.72亿元，同比降低78.85%，环比降低72.13%，基本符合市场预期。

    2023Q1 出货0.7 万吨左右，2023 年预期30-50%增长。出货端来看，2022 年总出货4.4 万吨，同比增长34%，钠电正极及超高镍实现数十吨出货；2023Q1 出货0.7 万吨左右，同比下降30%以上，其中中镍正极受电池厂去库影响较大，高镍需求基本稳定，占比提升至50%，后续随着电池厂去库完成，需求逐步恢复，5 月排产我们预计环比增长30-50%，我们预计2023 年出货有望达5.5-6 万吨，同比增长30-50%。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，下半年开始批量出货，我们预计2023 年有望实现千吨级销售。

    2023Q1 单吨盈利1 万元/吨左右，我们预计2023 年维持1.2-1.5 万元/吨。盈利端来看，公司2022 年全年扣非单吨利润2.5 万元以上，其中Q4 单吨利润2.3 万元左右，环比略降。2023Q1 单吨利润1 万元以上，主要系计提存货减值损失0.53 亿元，且产能利用率下降导致单吨毛利环比下滑至2.8-2.9 万元/吨左右，2023 年年初三元加工费稳定年降，当前加工费基本降至底部，随着排产恢复产能利用率回升，我们预计2023年全年单吨利润有望达1.2-1.5 万元。

    23Q1 费用控制良好，存货较年初仍有提升。23Q1 期间费用0.8 亿元，同比下降21%，环比下降25%，期间费用率4.0%，同比增长0.04pct，环比增长1.3pct。Q1 末公司存货21 亿元，较年初增长14%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为-8 亿元，同比下降747%，环比下降185%；资本开支为1.1 亿元，同比下降58%，环比下降52%。

    盈利预测与投资评级：考虑库存跌价，单吨利润下滑，我们下修公司23-25 年归母净利润至8.2/11.2/15.2 亿元（原预期23-24 年为 13.1/16.5 亿元），同比-35%/+35%/+36%，对应PE 为19x/14x/10x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。