事件：近日，公司公布2022 年第三季度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期。2022 年前三季度，公司实现营收99.04 亿元，同比增长179.50%；净利润10.06 亿元，同比增长286.18%；扣非后净利润9.91 亿元，同比增长290.51%；经营活动产生的现金流净额2.43 亿元，基本每股收益2.27 元。其中，公司第三季度实现营收44.64 亿元，同比增长205.79%；净利润3.40 亿元，同比增长210.63%；扣非后净利润3.35 亿元，同比增长212.91%；基本每股收益0.77 元。公司业绩总体符合预期，营收增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM，同时积极推进钠电正极材料。

    公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，预计出货量将持续增长。

    公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由2014 年的2.27 亿元大幅增至2021 年的54.78 亿元，其中2021 年同比大幅增长428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍8 系NCM 三元材料营收占比由2020 年的5.37%大幅提升至2021 年的38.08%，2022 年上半年占比为35.45%。截止2022 年6 月底，公司锂电池正极材料年产能为5 万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计2022 年底具备7.6 万吨产能。

    公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言：2021 年我国新能源汽车合计销售350.72 万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022 年1-9 月为455.8 万辆，同比增长112.69%，占比23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。

    伴随新能源汽车销售增长， 2021 年， 我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022 年1-8 月，我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh，同比增长112.31%，其中三元材料装机占比37.92%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合GGII 统计：2022 年上半年，我国锂电正极材料出货77 万吨，同比增长62%。二是多元材料行业均价大幅提升，上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短期需求高增长而产能建设有一定的后周续期需，密切跟踪相关细分产品的产能释放速度。

    三是公司在单晶高镍三元正极材料领域具备行业地位。公司于2009年在行业内首次推出一次颗粒大单晶三元正极材料，经过持续创新 和产品迭代，大单晶已是国内动力电池行业主流选择之一，一次颗粒大单晶具有更加优异的高温循环稳定性和安全性。据鑫椤咨询统计：单晶三元材料市占率总体呈上升趋势，2021 年前三季度占比约40%，公司为国内单晶三元材料龙头。目前，公司客户主要包括宁德时代、孚能科技、新能源科技、微宏动力等。截止2022 年6月底：公司已获得自主知识产权发明专利授权15 项。同时，公司生产基地处于西部地区，在人工、电价上有一定优势。另外，公司参股红星电子34%股权，布局废旧锂电池及材料回收产业，加强对三元前驱体等原材料成本控制能力。

    公司钠离子电池正极材料稳步推进。锂盐价格持续高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇，钠离子电池及相关材料迎来较好发展机遇。钠离子电池下游可用于A0 级以下电动车、两轮车等小动力电池领域及循环性要求低的储能领域，其特点为良好安全性、优异的倍率和低温性能，且具有显著的成本优势。借助在一次颗粒大单晶技术沉淀，公司在钠离子正极材料层状氧化物研发取得了突破，并实现了产业化，已向客户小批量出货。

    公司盈利能力提升，预计全年总体稳定。2022 年前三季度，公司销售毛利率15.21%，同比提升0.54 个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为10.97%，环比第二季度回落7.39 个百分点。

    2021 年公司主营业务锂电正极材料毛利率为14.56%。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品有序放量，预计公司全年盈利能力总体稳定。

    给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为2.96 元与3.45 元，按11 月1 日54.26 元收盘价计算，对应的PE 分别为18.34 倍与15.73 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；产能建设及市场拓展不及预期。