本报告导读：

    　　公司与孚能科技签订战略协议，加强在三元正极、钠电正极、电池回收及资源开发上的合作，将有助于提高公司原料成本控制能力，打开长期成长空间。

    　　事件：

    　　公司公告，与孚能科技就三元正极、钠电正极、废料及废旧电池回收、锂资源开发等业务达成战略合作。具体来看，1）三元正极：收到孚能自22 年10 月-25 年全年意向采购0.3、1.8、3.6、5.4 万吨正极材料订单且公司给予孚能同等条件下最优惠成本支持；2）钠电正极：与孚能深入研发合作及应用，保证钠电正极在23 年Q1 导入孚能成功；3）废料及废旧电池回收：公司通过参股公司帮助孚能实现三元正极金属回收再循环利用；4）锂资源开发：公司提供技术支持，与孚能规划上游锂、镍资源共同开发。

    　　评论：

    　　投资建议：公司与孚能科技上下游一体化战略合作，将更好打造协同优势，促进公司长远发展。维持2022-2024 年EPS 为2.69、3.40、4.29元，维持公司目标价为112.98 元，维持增持评级。

    　　三元正极材料产能消纳确定。根据公司规划，我们预计22/23 年底正极材料产能分别为7.6/8.2 万吨，中期规划义龙三期10 万吨正极材料项目打开成长空间。目前，公司客户主要有宁德时代、孚能科技等，此次与孚能科技的供货协议明确未来三年采购意向，一定程度上保障正极材料产能消纳。

    　　钠电正极材料产业化加快。公司钠离子电池正极材料具有高压实密度、高容量、低 pH 值和低游离钠的特性，行业布局领先，目前已具备产业化条件。结合孚能科技在电芯研发制造方面的经验技术，双方将加速23 年Q1 钠离子电池的导入进度，有望提早打开公司钠电正极需求，加速行业进程。

    　　废料循环与上游锂镍资源布局拓宽原材料供应渠道。公司参股公司红星电子前驱体回收工艺不用酸溶萃取，具备环境友好、回收效率高、投入成本低等特点。我们认为，通过废料及上游锂镍资源拓展，公司将进一步提高成本控制能力，提升盈利能力。

    　　风险提示：新产能投产不及预期，新能源车销量不及预期