【事项】

    　　近日，振华新材发布2022 年前三季度业绩预告，公司前三季度归母净利润预计为9.80-10.20 亿元，同比增长276.16%至291.51%；前三季度扣非后归母净利润预计为9.64-10.05 亿元，同比增长276.96%至296.12%。

    　　【评论】

    　　公司三季度业绩表现稳健，单吨净利润或有所回落。公司2022Q3 单季扣非后归母净利润3.08-3.49 亿元，中值3.29 亿元，同比增长207.0%，环比增长3.3%。上半年公司正极出货1.8 万吨，其中 Q1 和Q2 预计出货9500 吨和8500 吨上下，单吨净利润预计分别为3.6 和3.7 万元/吨。预计公司Q3 正极出货14500 吨上下，对应单吨净利润2.3 万元/吨左右。由于锂盐库存的消耗，公司Q3 单吨净利润环比有所下降，但是预计公司销量环比增长70%以上，对盈利能力的下行形成有效对冲。

    　　公司现有锂电产线兼容钠电正极，可第一时间响应市场需求；中期10万吨扩产亦兼顾钠电，充分保障远期扩张空间。公司钠离子电池正极材料预计在2022 年四季度完成主要客户初步评估，进入小批量试用阶段。公司目前现有的沙文一期1.6 万吨正极材料（包括技改的0.6万吨）和已经在建的沙文二期1.4 万吨正极材料产线，均可以兼容钠电正极材料，可以快速响应下游电池厂商的钠离子电池的配套需求。

    　　未来而言，新扩产的义龙三期10 万吨正极材料产能兼容钠离子正极材料，预计2025 年将开始形成有效产能，可以充分保障钠电正极材料的中长期扩张空间。

    　　掌握多项核心技术，提升钠电正极材料性能水平的路径较为清晰。掌握多种核心技术，公司目前生产的层状氧化物钠电正极材料在比容量、结构稳定性、压实密度、倍率性能指标上表现良好，得到了下游主流客户的认可。具体而言，公司原先的三元正极大单晶技术体系可迁移至层状氧化物，有利于稳定材料晶体结构，改善钠离子电池的高温高电压循环性能。同时，在开发层状氧化物过程中，公司已掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控、低pH 值及低游离钠控制、形貌尺寸及颗粒粒径调控等多项核心技术，并有相关专利布局。技术层面的有效积累为公司未来提升和迭代钠电正极材料性能提供了清晰的路径。

    　　【投资建议】

    　　根据公司三元正极材料产销和单吨净利润情况，我们调整了销量和毛利率科目，下调了公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为154.49/182.64/237.34亿元；预计归母净利润分别为13.08/16.48/21.38亿元，EPS分别为2.95/3.72/4.83元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　三元正极材料出货不及预期；

    　　钠电正极材料出货不及预期；

    　　电池级碳酸锂价格大幅波动。