投资要点

    2022 年H1 公司实现归母净利润6.66 亿元，同比增长340.92%，符合市场预期。22 年H1 公司营收54.4 亿元，同比增长161.09%，归母净利润6.66 亿元，同比增长340.92%；22 年Q2 实现营收28.61 亿元，同比增加160.81％，环比增长10.93%，归母净利润3.24 亿元，同比增长336.33%，环比下降5.5％，业绩符合市场预期。

    出货量稳步增长，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润维持高位。

    我们预计公司22 年H1 三元正极出货2.1 万吨左右，其中Q2 出货预计达1 万吨左右，受疫情影响环比略降，随着新增产能释放，全年三元正极出货有望达5 万吨+，同增50%+。盈利方面，受高镍占比提升及库存收益影响，公司22H1 单吨净利达3 万元/吨+，其中22Q2 单吨净利润预计达3.1-3.2 万元左右，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润仍维持高位；随着碳酸锂及前驱体低价库存逐渐消耗，我们预计全年单吨净利润维持2 万元左右。

    产能建设加速，钠电正极已实现小批量出货。截至22 年H1 公司正极产能达5 万吨，沙文二期募投及技改项目（合计2.6 万吨）以及义龙二期扩建项目我们预计2022Q4 实现投产，22 年底公司产能增至8.3 万吨；公司2022H2 起对沙文一期产能实行技改，我们预计2023Q1 完成，公司规划新增10 万吨高镍产能，预计2024-2025 年分批投产。此外，公司基于大单晶技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商进行吨级送样，具备产业化条件。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容三元正极已有产线生产，目前已具备百吨级产能。另外，公司和红星电子合作布局前驱体回收，持股34%，未来可提升盈利能力。

    存货小幅下降，经营性现金流大幅增加。22 年H1 末公司存货为14.28亿元，较年初下降6.06%；应收账款19.3 亿元，较年初增长100.11%；期末公司合同负债1.51 亿元，较年初增长394.01%。2022 年H1 公司经营活动净现金流净额为1.52 亿元，同比上升825.89%；投资活动净现金流净额为-4.96 亿元，同比下降416.51%；资本开支为3.99 亿元，同比上升315.64%；账面现金为9.97 亿元，较年初下降32.2%，短期借款6.96亿元，较年初增长33.57%。

    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024 年归母净利润12.32/15.19/20.04 亿元的预测，同比增长199%/23%/32%，对应PE 为20x/16x/12x。我们给予2023 年25 倍PE，对应目标价86 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，产能投放不及预期。