本报告导读：

    　　2021 年公司扭亏为盈，2022 年正极材料出货量的提升和原料回收环节的布局将进一步提升盈利能力，中长期在研产品和技术储备为公司提供持续增长点。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。基于公司正极材料产能加速扩张，维持2022-2023 年EPS 为1.72、2.48 元，新增2024 年EPS 3.60 元，维持公司目标价为67.70 元。

    　　业绩略超预期。公司公告，2021 年实现营收55.1 亿元，同比增长432.1%；归母净利润4.13 亿元，实现扭亏为盈。其中，Q4 实现营收19.71 亿元，环比增长35.0%，归母净利润1.52 亿元，环比增长39.4%。

    　　正极材料产销两旺。21 年正极材料销量3.4 万吨，同比增长278%，其中三元材料销量3.3 万吨，同比增长306%。随着公司募投产能逐步释放，预计22 年销量有望达到6 万吨。公司目前产能以三次烧结工艺为主，三烧有助于提升在高镍环境下三元正极材料结构稳定性、安全性和循环性能，若考虑客户需求改两烧产能仍有一定弹性。

    　　单晶产品优势明显，布局回收优化成本管控。21 年公司正极材料单吨盈利1.2 万元。21 年公司高镍营收占比38.1%同比大幅上升33pct，产品结构进一步优化。21 年公司在三元单晶及高镍单晶市场占有率第一，公司超高镍9 系已于21 年向部分客户吨级送样，大单晶无钴材料处于主流客户送样中，钠电正极进入中试阶段，新产品打造未来业绩增长点。公司参股的红星电子专注于废旧电池回收业务，工艺上采用化学法除杂不使用萃取剂具备成本优势，公司规划未来由红星电子提供1/3 原料，一体化布局有望为公司持续优化盈利能力。

    　　风险提示：新产能投产不及预期