报告摘要：

    事件：振华新材发 布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收55.15 亿元，同比+432.07%，归母净利润4.13 亿元，扣非归母净利润4.03 亿元，扭亏为盈。其中Q4 实现营收19.71 亿元，同比+459.39%，归母净利润1.52 亿元，扣非归母净利润1.49 亿元，扭亏为盈，业绩超预期。

    点评：正极材料迅速放量，高镍占比大幅提升。公司2021 年NCM 三元正极材料出货3.30 万吨，同比增长305.78%，其中高镍8 系三元正极经过与客户的不断磨合后快速放量，实现销售收入20.86 亿元，占主营业务收入比重38.08%，同比提升32.71pct。此外，超高镍9 系三元正极也开始向部分客户进行吨级送样，产品结构的持续优化有望带动公司盈利能力提升。截至2021 年底公司正极产能达5 万吨，2022 年有望形成7万吨产能，公司目前采用三次烧结工艺，若部分采用二次烧结，产能将进一步提升，预计公司2022 年销量有望超5 万吨。

    深耕单晶技术路线，丰富技术储备。相比二次颗粒团聚体三元正极，单晶正极具有更好的结构稳定性、循环性能和耐高温性能。根据鑫锣锂电，近年来单晶正极渗透率持续提升，公司深耕单晶技术多年，2021年在单晶三元市场市占率超20%，位居首位。此外，公司采用三次烧结工艺，进一步优化高镍产品的结构稳定性与循环性能，并积极推动低钴无钴正极、钠离子电池等研究，持续探索技术创新。

    布局回收工艺，强化成本优势。公司自2018 年以来与红星电子就废旧锂离子电池及次生物料回收展开合作，截至2021 年末，公司参股红星电子34%股权，以此布局材料回收产业。通过加强部分原材料采购布局，以及对三元前驱体等材料成本的控制，公司有望实现成本的持续优化。

    投资建议：截至2021 年底，宁德时代持有公司1.42%股权，位列十大股东，双方达成长期紧密合作。预计公司2022-2024 年归母净利润为7.20/10.25/13.37 亿元，同比增长74.44%/42.37%/30.52%，EPS 为1.62/2.31/3.02 元，对应PE 分别为34/24/18 倍，首次覆盖予以“买入”

    评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。