事件:

    　　振华新材发布2021 年业绩快报。公司2021 年实现营收55.15 亿元，同比+432.07%；实现归母净利润4.13 亿元，实现扣非归母净利润4.03 亿元，其中Q4 实现营收19.71 亿元，环比+35.05%；实现归母净利润1.52亿元，环比+38.91%。2021 年业绩表现超预期，实现扭亏为盈，主要系公司三元正极量价齐增。

    　　投资要点：

    　　产品结构优化，高镍三元上量提振盈利能力。2021 年，高镍8 系大批量供货，毛利率相对较高的8 系销量增长，营收的同时改善了公司盈利水平。2021 年前三个季度，公司高镍8 系NCM 销售收入分别为2.0/4.7/6.10 亿元，占当期营收比例分别为20%、43%以及42%。

    　　提前备货控制原材料成本，毛利率显著提升。三元定价为成本加成模式，销售价格跟随原材料价格变动。2021 年前三季度毛利率快速上升，除了高镍8 系NCM 大批量供货的拉动作用，还受益于原材料市场价格上行背景下，公司提前备货，产品单位材料成本增幅小于单位材料价格增幅。未来随参股公司红星电子原材料提供规模扩大，有望实现进一步降本。

    　　规模效应释放，期间费用率下降。2018 年-2021 年1-3 月，公司三元正极成本构成中原材料比重超过80%。制造折旧和人工通常占比10%-15%，制造费用主要为电费等。2021 年产能利用率、产销量均较2020 年显著提升，带动生产制造环节的降本增效，期间费用率从2019 年及2020 年的7.9%和18.7%下降至2021 年Q3 的5.5%。

    　　盈利预测和投资评级：新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长，公司作为单晶领先企业，产能扩张有望带动业绩提升。因此我们上调其盈利，预计2022 年-2023 年公司营业收入为135.38、199.43 亿元，归母净利润为7.65、11.28 亿元，当前股价，对应PE 为31.04x、21.05x，予以“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险