本报告导读：

    2021 年公司业绩向好扭亏为盈，2022 年正极材料出货量的提升和原料回收环节的布局将进一步提升盈利能力，中长期在研产品和技术储备为公司提供持续增长点。

    投资要点：

    维持增持评级。基于公司正极材料产能扩张加速及电动车需求持续高增，上调公司盈利预测，2021-2023 年归母净利润为4.13（+0.21）、7.62（+1.45）、10.97（+2.96）亿元，上调2021-2023 年EPS 为0.93（+0.04）、1.72（+0.33）、2.48（+0.67）元，上调公司目标价为67.70（+9.40）元，维持增持评级。

    业绩略超预期。公司公告2021 年实现营收55.15 亿元，同比增长432.1%；归母净利润4.13 亿元，扣非归母净利润4.03 亿元，实现扭亏为盈。其中，Q4 实现营收19.72 亿元，环比增长34.9%，归母净利润1.52 亿元，环比增长39.5%。业绩略超预期。

    正极材料销量快速增长。21 年公司产能利用率、产销量显著提升，预计全年销量在3.4-3.5 万吨，年度产品销量同比增长约2.8 倍。随着公司募投产能逐步释放叠加宁德等优质客户需求的持续扩容，预计21/22 年底形成产能5/7 万吨，22 年销量有望达到6 万吨。公司目前产能以三次烧结工艺为主，若考虑两次烧结产能仍有一定弹性。

    高镍三元优化产品结构。估算21 年公司正极材料单吨盈利约1.2 万元。21 年公司高镍营收占比大幅上升，单三季度高镍收入占比当期提升至41.8%，产品结构进一步优化；此外公司16 年参股红星电子布局废旧锂电池回收为原材料供应链优化打下坚实基础，考虑当前锂、钴等金属材料价格高企，回收业务有望为公司持续优化盈利能力。

    风险提示：新产能投产不及预期