报告摘要

    1q21 公司市场份额达10%。深耕三元正极领域多年,公司优势明显:1)技术:单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性;2)客户:公司绑定头部电池企业,客户结构优质。1q21,公司市场份额达10%。

    客户:绑定宁德时代,未来供应链深度和持续性有望超预期。公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等,其中截止21Q3,宁德时代持股振华新材1.48%,为公司十大股东之一。振华新材供货较大比例给宁德时代。2021 年1-3 月,公司对宁德时代销售收入6.4 亿元,占比65%,为第一大客户。长期深度合作,公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议,未来供应链深度和持续性有望超预期。

    产品:高镍占比提升,增强盈利能力。1)结构:21 年前三个季度,公司高镍8 系NCM 销售收入分别为1.96、4.68、6.10 亿元,占当期营收比例分别为20%、43%、42%。

    目前已完成9 系产品技术开发,正在向客户送样认证。高镍产品出货占比持续提升,产品结构优化,公司盈利能力将得到进一步增强。2)产能:目前公司正极产能3.7 万吨,其中高镍1.3 万吨,预计21、22 年产能分别为5、6.9 万吨。

    成本:低钴/无钴技术+回收新工艺,巩固产品成本优势。1)低钴/无钴技术:公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。2)公司参股红星电子布局回收领域,采用氧化还原的回收工艺,较现有回收工艺降低回收成本。

    投资建议:我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7 亿,YOY+351%、+44%、+25%,对应PE 分别为52、36、29 倍。公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期;高镍正极出货占比提升,逐步打造成为高镍龙头标的,预计迎来收入和盈利的双拐点,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,公司产能扩产不及预期。