事件：盛科通信发布2024 年半年度报告，1）2024 年上半年公司实现营收5.3 亿元，同比-17%，归母净利润-0.6 亿元；2）24Q2 公司实现营收2.8 亿元，同比-20%，归母净利润-0.5 亿元。

    　　受客户备货节奏影响收入同比有所波动，交货节奏正常化后季度收入连续环比增长。公司2024 上半年营收同比下滑17%，环比2023 下半年增长35%，主要系从23Q1 开始部分客户受外部形势影响，在23H1 加大提货力度，使得2023 年上半年收入波动性抬高，随着公司与产业链上下游建立了更为稳定的长期订单机制，出货节奏逐步正常化，公司也分别在24Q1、24Q2 两个季度连续实现了58.8%、9.3%的环比增长。

    　　公司毛利率回升，交换芯片营收占比继续增加。公司24H1 毛利率为37.5%，同比+6.0pct，以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机毛利率分别为30.9%/67.7%/59.6%，相较2023 全年提升了2.2/4.7/4.4pct；24H1 以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机三类产品收入分别为4.3/0.6/0.4 亿元，以太网交换芯片占比达80.6%，再创历史新高。

    　　公司加码研发长期布局，高端芯片进展顺利。公司践行长期主义的发展策略，持续加码研发投入，24H1 研发投入2.2 亿元，同比增长73.9%，研发费用率达42.1%。虽然研发投入的持续增长导致短期内公司业绩承压，但另一方面将持续构建竞争力护城河，推动新产品开发和核心技术攻关。公司最大端口速率800G、容量12.8T 及25.6T 的高端旗舰芯片已向客户送样，并有望于今年实现部分型号小批量交付。随着公司产品线深度延展，产品类别广度拓宽，公司高强度研发产生的规模效应有望持续凸显，成为催化公司业绩释放的强劲动能。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高端产品在今年为小批量出货，我们将公司2024-2026 年预期收入由13.8/17.9/22.1 亿元调整为11.7/15.0/21.2亿元，将2024-2026 年预期归母净利润由-0.1/0.1/0.5 亿元调整为-0.6/0.2/1.1 亿元。2024 年8 月30 日收盘价35.31 元对应PS 分别为12.4/9.6/6.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期