营收环比改善，紧握国产化替代浪潮，维持“买入”评级2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收5.32 亿元，同比-17.28%，环比+35.06%，主要因为部分客户在2023H1 加大了提货力度，今年公司建立长期订单机制，异动已逐渐消除；2024H1 公司实现归母净利润-0.57亿元，实现扣非归母净利润-0.80 亿元，公司持续加大研发投入，不断拓展产品布局和团队规模，导致利润短期有所承压。2024Q2 实现营收2.78 亿元，同比-20.37%，环比+9.30%，实现归母净利润-0.51 亿元，实现扣非归母净利润-0.58亿元。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵，有望抓住国产化需求浪潮，随着高端自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们维持2024-2026 年营收预测，预计2024-2026 年营业收入分别为13.62/17.37/22.05 亿元，当前收盘价对应PS 为10.87/8.52/6.72 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　毛利率同比回升，高端芯片导入顺利

    　　2024H1 公司实现毛利率37.46%，同比+6.01pct，分业务来看，以太网交换芯片业务实现营收4.29 亿元，毛利率为30.92%；交换芯片模组业务实现营收0.60 亿元，毛利率为67.69%；交换机业务实现营收0.41 亿元，毛利率为59.61%；定制化解决方案及其他业务实现营收0.02 亿元，毛利率为80.76%。公司持续推进已量产产品销售，并加速推动高端芯片Arctic 系列导入客户，目前已在导入测试取得良好进展，预计2024 年实现小批量交付。

    　　持续加码研发投入，不断完善产品矩阵

    　　公司持续加大研发投入，2024H1 公司实现研发费用2.24 亿元，同比+73.92%，实现研发费用率42.11%，同比+22.08pct，在三大方向持续发力：（1）持续拓展超大数据中心高端芯片产品；（2）持续丰富已量产产品系列，加速迭代升级，把握国产化浪潮；（3）布局接入级产品，构筑底层平台化能力，夯实产业护城河。

    　　风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。