事件：公司4 月24 日晚发布《2023 年年度报告》及《2024 年一季度报告》，2023 年公司实现营业收入10.37 亿元，同比增长35.17%；2024 年Q1 公司实现营业收入2.54 亿元，同比下降 13.61%，环比增长 58.80%。

    一季报超预期，产品认可度持续提升。2023 年公司实现营业收入10.37 亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20 亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67 亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83 亿元，同比增长36.59%。 2023 年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。

    单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入1.60 亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3 同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3 同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79 亿元，同比下降53.82%。2023 年Q4收入下滑主要系2023 年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在 2023 年上半年加大了提货力度使得2023 年Q4 收入波动较大。

    2024 年Q1 公司实现营业收入2.54 亿元，公司 2024 年第一季度营业收入同比 2023 年第一季度下降 13.61%，但环比2023 年第四季度增长 58.80%。

    2023 年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在 2023 年上半年加大了提货力度，2023 年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通 过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024 年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。

    核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。

    1）分产品来看：2023 年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92 亿元、1.51 亿元、0.90亿元和0.05 亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。

    2）分地区来看： 2023 年公司境内、境外地区营收分别为7.34 亿元、3.03 亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。

    3）分销售模式来看：2023 年公司直销、经销地区营收分别为1.93 亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。

    毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023 年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024 年Q1 公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。

    期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023 年公司四项费用率为 41.91%，同比下降9.31pct，其中：

    销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024 年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。

    财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023 年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。

    公司2023 经营活动产生的现金流量净额为-2.63 亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57 亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82 亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。

    投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic 系列驰骋AIGC 时代。

    公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026 年实现归母净利润-1.02 亿元、0.45 亿元和1.85 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。