以太网交换芯片国产先锋。公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营交换芯片及其配套产品，定位中高端产线，自2005 年起自研交换芯片，现已形成丰富交换芯片产品序列，覆盖100G~2.4T 交换容量及100M~400G 端口速率，并打破国际巨头长期垄断格局，2020 年公司在中国商用交换芯片市场的境内厂商中排名第一。财务方面，受益下游应用驱动，20-22 年公司营收保持71%的CAGR，前期大力研发及市场开拓下，尚未实现盈利。客户方面，公司顺利进入新华三、锐捷网络、迈普技术、中兴通讯等公司产业链。

    　　中国商用交换芯片看向171 亿元空间，数据中心成未来兵家必争之地。交换芯片是用于处理大量数据及报文转发的专用芯片，是交换机的核心部件。交换机方面，22 年全球交换机市场逆势上扬，我们认为中国市场增速有望更高。

    　　交换芯片方面，商用厂商凭借独立性、专营性在未来发展中领先自用厂商，灼识咨询预计中国商用交换芯片市场有望从20 年90 亿元增长至25 年的171亿元，届时数据中心用交换芯片占比将超70%，100G 以上高速芯片超4 成。

    　　数字经济政策加码，运营商+云推进基建，场景出新共驱行业景气上行。宏观看，数字经济持续驱动，网络设备需求受益东数西算、算力网络政策提振。

    　　微观看，云厂商保持CAPEX 韧性，未来有望回暖，运营商向算力网络、产业数字化扩大投资，惠及行业整体。增量看，多场景出新促进边缘计算发展，提振网络设备需求。需求驱动下，交换芯片行业整体向高速率+高容量化发展。

    　　国产替代刻不容缓，公司加速追赶海外大厂。未来公司凭借先发及本土化优势，可与国内网络设备商形成紧密产业链，芯片产业受国家多政策支持，公司被列入实体清单再次力证国产替代必要性。相比博通、美满，公司在数据中心领域应用尚处于初级阶段，公司Arctic 系列芯片进入试生产阶段，预计24 年推出，若成功研发将为公司切入大规模数据中心应用、提高市场份额提供增益。当前，主流设备商如锐捷网络内部核心交换机芯片仍由海外供应，国产替代空间广阔，我们测算21 年锐捷内部国产替代空间为7.98 亿元。

    　　风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云及运营商资本开支不及预期。