东威科技发布前三季度报告。前三季度营业收入7.31 亿元，同比增长7.10%；归母净利润1.49 亿元，同比增长2.13%；其中，第三季度营业收入2.32 亿元，同比下滑14.28%；归母净利润4685 万元，同比下滑11.35%。

    前三季度收入稳定增长，Q3 收入增长放缓。前三季度营业收入7.31 亿元，同比增长7.10%；Q3 收入2.32 亿元，环比下滑12.34%。

    成本压力较小，毛利率同比环比实现提升。Q3 营业成本1.22 亿元，同比下降24.59%，环比下降20.59%。Q3 毛利率47.19%，同比提升7.21pct，环比提升5.48pct，成本控制显成效。

    费用端短期承压，净利率稳健。Q3 财务费用、管理费用同比皆有较为明显的增加，整体费用率同比上升4.19pct 至23.3%，费用端短期承压。叠加毛利率提升，净利率保持稳健，Q3 净利率20.2%，同比、环比皆提升0.67pct。

    存货占资产比重较为稳定。公司存货3.97 亿元，Q3 增加742.3 万元；存货占资产比重16.20%，较中报基本稳定。

    经营活动产生的现金流量净额受承兑和支付货款影响较大。Q3 经营活动产生的现金流量净额-4528.6 万元，同比下降407.56%，主要为前三季度公司收到的承兑增多以及支付供应商货款增加。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润达2.24/ 4.18/ 5.72 亿元。参考可比公司，同时考虑到公司新拓展的从0到1 的赛道，我们给予公司24 年归母净利润35 倍PE 估值，对应合理价值63.71 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：复合铜箔进度不及预期；PCB 行业景气度下行风险；毛利率下行风险。