2023 年7 月24 日，公司发布2023 年中报。23H1 年实现营业收入4.99亿元，同比增长21.16%，受益于新能源设备销量增加，实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长13.18%。23Q2 实现营业收入2.65 亿元，同比增长21.99%，实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比变化-1.12%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.33%/13.05%/7.90%/-1.26%，同比变化+0.27pcts/+1.06pcts/ +0.59pcts/-1.25pcts，系公司启动多个研发项目，加快产品开发。

    传统主业维持行业领先地位。1）PCB 电镀领域：在板厚36μm-100μm时，公司柔性板片对片垂直连续电镀设备电镀均匀性能够达到10μm±1μm，超过国内外市场同类设备的技术水平。公司的水平镀设备已经完成样机出货，与下游客户展开产品测试合作，设备性能媲美进口同类设备。公司MSAP 设备陆续收到新客户订单，已处于规模量产阶段。2）通用五金领域：龙门电镀设备订单持续增长，不断扩大市场占有率。公司基于传统滚镀设备研发的五金连续电镀设备处于国内领先地位，未来3-5 年市场占有率将达到5-10%。

    复合铜箔+光伏镀铜齐发力，高增可期。1）复合铜箔领域：根据GGII，2025 年国内复合集流体市场规模有望突破290 亿元，众多厂商争相布局，对应设备需求高增。作为唯一能够实现复合集流体设备量产的厂商，公司水电镀设备可实现12-13m/min 的镀铜速度。公司12 靶真空磁控溅射设备已形成订单，并已实现量产，24 靶磁控设备已处于调试阶段，达到行业领先水平。与此同时，公司将正极材料的蒸镀设备纳入一体化战略，并致力于开发复合铜箔无接触镀铜技术，目前处于方案验证阶段。2）光伏镀铜领域：随着光伏电池组件降本诉求和以铜代银的趋势不断增强，公司继续量产第二代光伏镀铜设备，第三代光伏镀铜设备能够实现8000 片/小时以上的产能，目前已经基本制作完成，正在厂内安装调试中。随着下游复合铜箔和光伏镀铜产业化进程加快，相关设备订单有望加速落地。

    【投资建议】

    考虑到传统主业产品下游景气度不及预期与复合集流体产业化不及预期，我们下调对公司2023/2024/2025 年的营业收入预测至14.93/24.64/31.23亿元，同比增速分别为47.62%、64.97%、26.74%，归母净利润为3.10、4.98、6.15 亿元，同增45.25%、60.85%、23.43%，现价对应PE 为63、39、32 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    设备研发进度不及预期；

    复合集流体产业化进展不及预期；

    PCB行业景气度下降。