中报业绩承压，归母净利润同比提升9.77%

    　　2023H1 公司实现营业收入4.99 亿元，同比提升21.16%；归母净利润1.02 亿元，同比提升9.77%。单2023Q2 来看，公司实现营收2.65 亿元，同比提升21.99%，环比提升12.91%；归母净利润0.52 亿元，同比下滑3.7%，环比提升2.2%。

    　　2023H1 利润增速低于预期，主要系1）信用减值损失：同比增加661 万元，影响净利率约1.3%；2）期间费用增加：公司持续扩产下，资产折旧摊销费同比显著提升约248 万元，新设子公司管理费用也有所增加，使得管理费用率增加；再加上公司引进高端研发人员，职工薪酬大幅增长，致使研发费用率提升。

    　　受产品结构变化影响，盈利能力略有下滑；公司持续加大研发投入力度

    盈利能力：1）销售毛利率：2023 H1 毛利率约43.33%，同比下降0.35pct，可能系产品结构变化，毛利率相对较低的通用五金类设备营收占比提升所致。2）销售净利润：2023H1 净利率约20.49%，同比下降2.13pct。费用端：2023 年上半年期间费用率19.11%，同比提升0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.27/+0.47/+0.59/-1.25pct。

    　　PCB 电镀设备景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间

    PCB 电镀设备：随着全球需求复苏，2023 年消费电子等PCB 电镀设备主要应用领域景气度筑底上行，公司于2022 年底推出多款应用于高端PCB 领域的产品，未来该业务有望维持稳定增长。

    　　新能源设备：1）PET 复合铜箔设备：①从主机厂端来看，2023 年3 月，广汽埃安发布弹匣电池2.0 技术，新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。②从膜材厂来看，2023 年5 月11 日，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户；2023 年6 月双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为唯一有能力量产水电镀设备的厂商，有望优先受益产业化加速。2）光伏铜电镀设备：铜电镀技术用铜代替银浆，从根本上解决HJT 材料成本高的问题。公司已与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款第三代铜电镀设备将达到节拍8000片/小时。我们认为光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望2024 年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年净利润分别约2.9、4.7、6.4 亿元，同比增长37%、62%、37%，对应PE 51、32、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。