受费用前置影响，公司2023H1 业绩承压：2023 上半年公司实现营收4.99 亿元，同比+21%，归母净利润1.02 亿元，同比+10%；Q2 单季实现营收2.65 亿元，同比+22%，环比+13%，归母净利润0.52 亿元，同比-4%，环比基本持平。我们判断主要系2022 下半年以来公司新设子公司增加了较多投入费用，同时2022 上半年疫情影响下人员差旅费用支出较少，2023 上半年设备交付、调试等费用增长，叠加部分复合铜箔设备的下游客户调整产线、验收节点延后所致，后续随着复合铜箔设备确认收入、费用影响逐步减弱有望迎来业绩高增。

    　　盈利能力保持稳定，看好后续复合铜箔设备放量的规模效应：2023 上半年公司毛利率为43.3%，同比-0.3pct，净利率为20.5%，同比-2.1pct，期间费用率为19.1%，同比+0.1pct，其中销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比+1.1pct，财务费用率为-1.3%，同比-1.2pct；Q2 单季毛利率约42%，同比-2pct，环比-3pct，净利率约20%，同比-5pct，环比-2pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力有望企稳回升。

    　　合同负债&存货略有下滑，经营活动净现金流有所改善：截至2023Q2末公司合同负债为2.5 亿元，同比+13%，存货为3.9 亿元，同比-6%，我们预计公司在手订单&框架合同近30 亿元，保障未来业绩增长；2023上半年公司经营活动净现金流为0.03 亿元，相较于2022 上半年的-0.4亿元明显改善。

    　　复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：

    　　公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，目前供货客户已超过20 家，持续接单并量产12 靶真空磁控设备，24 靶磁控设备已处于调试阶段。（2）光伏电镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备基本制作完成，已处于调试阶段，场内调试完成后将发货至客户处。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0（原值3.9，下调23%）/5.0（原值5.7，下调12%）/7.5 亿元，当前股价对应动态PE 为54/33/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。