1H23 业绩低于我们预期

    　　公司1H23 营收4.99 亿元，同比+21.2%；归母净利润1.02 亿元，同比+9.8%；2Q23 单季度收入2.65 亿元，同比+22%；归母净利润0.52 亿元，同比-4%。公司1H23 业绩低于我们此前预期，我们认为主要由于PCB下游需求疲软、厂商资本开支延后，公司主业VCP 设备承压，叠加部分复合铜箔设备验收节点延后所致。

    　　1H23 VCP 主业承压，静待下游景气度回升。考虑到今年以来PCB 终端需求疲软、厂商产能利用率偏低，结合2H22 以来公司订单同比下滑，我们合理推测1H23 公司主业VCP 设备收入或同比下滑。2Q23 末公司存货/合同负债相比年初分别+4%/-7%，相比1Q23 末分别-4%/-11%，我们推测今年以来公司新签订单以复合铜箔设备为主，主业VCP 设备新签订单或继续同比下滑。我们认为目前PCB 行业仍处于磨底期，往前看下游资本开支或有望伴随需求逐步复苏而回归正常；同时，伴随AI 服务器需求提升，公司有望受益于高阶HDI 等高端PCB 产能扩产需求的增长。

    　　部分设备验收节点或延后，复合铜箔设备业绩贡献略低于此前预期。根据我们推测，2Q23 复合铜箔水电镀设备收入可能低于我们此前预期，主要由于下游主要客户将PET 产线改为PP 产线，公司交付的部分设备或在配合调整产线，导致2Q23 尚未完全确认收入，这部分有望递延到3Q23 确认。

    　　发展趋势

    　　3Q23 有望迎来密集催化，设备龙头或将率先受益。我们判断3Q23 复合集流体行业或将迎来密集催化，今年三季度末或四季度初有希望看到头部电池厂针对材料厂PP 复合铜箔的送样反馈，亦有可能沟通潜在的订单意向；为扩大先发优势，下游材料龙头可能会于3Q23 启动更大规模的资本开支，公司作为水电镀设备唯一已经量产出货的供应商，有望迎来较大的订单弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到VCP 主业下滑超出我们预期，叠加复合铜箔设备验收节点存在不确定性，我们下调2023/2024 年净利润30.6%/28.1%至3.14 亿元/5.07 亿元。当前股价对应2024 年38.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2H23 复合铜箔行业有望迎来催化，我们维持93.58 元目标价不变，对应2024 年42.4 倍市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。

    　　风险

    　　订单交付不及预期；技术路线变化超出预期；复合铜箔产业化不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧超出预期；PCB景气度下行超出预期。