事件描述

    　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入10.12亿元，同比+25.74%；归母净利润2.13亿元，同比+32.58%。其中，2022Q4 实现营业收入3.29亿元，同比+36.88%；归母净利润0.67亿元，同比+34.85%。2023Q1实现营业收入2.34亿元，同比+20.23%；归母净利润0.51亿元，同比+28.09%。

    　　事件评论

    　　盈利能力持续提升。2022年公司净利率达21.08%，同比增加 1.1pct， 主要系公司加强费用管控，订单增长和人员增加情况下，管理和销售费用率下降，蒂动盈利能力提升；同时，公司复合铜箔水电镀设备（卷式水平膜材电镀设备）毛利率达49.85%，营收占比从2021年的1.20%提升至2022年的14.44%，一定程度抵消了传统业务 PCB 电镀设备毛利率的下滑（同比下滑约1.9pct）。近三个季度公司毛利率持续提升，主要系高毛利复合钢箔水电镀设备确认收人占比提升，进一步带动盈利能力提升。

    　　复合铜箔设备快速发展。2022年公司复合铜箔水电镀设备实现营业收入1.46亿元， 同比增长1413.1%。公司是全球复合铜箔水电镀设备龙头，2022年实现销售16台，已明显放量；新建真空膜事业部，引进技术团队，自主研发、制作真空碰控溅射设备，并于2022年12月完成首台设备下线发货；一体化复合铜箔生产线将形成较强竞争力。预计2023年水电镀产量不低于130台左右，磁控溅射也有望获得订单。公司在手订单充足，已规划相关产能建设，复合钢箔业务有望继续放量，光伏镀铜业务有望加速。公司第二代光伏键钢设备已经客户验收确认收入，正在研发8000片/小时第三代光伏镀铜设备。公司已与客户签署战略合作框架协议， 将于2023年7月份出货至其子公司。23年行业内或将有 GW 级以上产线落地，公司有望获得订单。传统电镀设备持续拓展新品类。以2021 年 PCB电镀设备收人计，公司是全球以及中国最大的PCB 电镀设备生产商，公司分别占据中国及全球市场20.0%及14.4%的市场份额，均排名第一。其中， VCP领域公司在国内市场占有率在50%以上。此外，公司积极拓展①水平镀三合一设备，目前尚处于国外垄断状态，国产替代趋势明显，将于2023年实现量产；②陶瓷镀铜设备，用于比较高端的半导体产品，目前已确认收人； 3MSAP移载式VCP 是应用于高端芯片的载板设备，目前在客户处中试线，通用五金领域有五金连设备和龙门设备等，应用领域广泛，目前两款设备的订单大幅增长，已夹破亿元。公司传统 VCP业务企稳，持续往中高端领域、新应用场景开拓，通用五金领域订单开始放量；复合铜箔产业化趋势明显，带动水电镀量产出货，一体化布局也有里带来磁控溅射拿单；光伏钢研发第三代新品，出货验证后有望放量，是中长期业务增长点。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、5.5、7.7亿元， 对应 PE 分别为 34、25、18倍。

    　　风险提示

    　　1、下游复合钢箔扩产不及预期；

    　　2、公司新产品、新业务推广不及预期。