公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长25.74%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长32.58%；2023 年一季度公司实现营业收入2.34 亿元，同比增长20.23%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长28.09%。

    　　一方面公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，将充分受益于行业需求的释放，另一方面通过产品拓展打开新的成长空间，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　用于复合铜箔制备的卷式水平膜材电镀设备实现批量出货，助力公司业绩快速增长。2022 年公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长25.74%，营业收入的快速增长主要来自于卷式水平膜材电镀设备以及五金电镀领域设备的销量增长。随着复合铜箔进入产业化推进阶段，公司卷式水平膜材电镀设备市场需求增长旺盛，订单量超预期增长，2022 年实现公司实现稳定批量供货，销量达到16 台，确认收入1.46 亿元，同比大幅增长1413.10%，成为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业。

    　　费用率控制得当，净利率再创新高。2022 年公司整体毛利率41.86%，同比下降0.77pct，基本保持稳定，略有下降的原因是公司收入占比最高的垂直连续电镀设备毛利率同比下降1.87pct，以及毛利率较低的五金连续电镀设备收入占比提升。

    　　2023 年第一季度整体毛利率为45.16%，同比上涨1.57pct，环比上涨4.01pct，整体恢复趋势明显。净利润方面，得益于公司优异的成本控制能力，2022 年整体净利率为21.08%，同比提升1.09pct，2023 年一季度整体净利率21.58%，同比提升1.32pct，净利率创历史新高。

    　　复合铜箔产业化稳步推进，公司在手订单充足将充分受益。2022 年作为复合铜箔产业化的元年，宝明科技、胜利精密、璞泰来等多家企业相继宣布投资建设复合集流体的生产基地，2023 年3 月30 日广汽埃安正式发布采用复合集流体的弹匣电池2.0，复合铜箔正式进入应用阶段。随着下游复合铜箔产业化进程的不断推进，自2022 年8 月份以来公司接连收到了D 客户、宝明、L 客户、胜利精密的批量订单，根据公司公布的投资者关系活动记录表，新能源镀膜设备在手订单已接近300 台，为公司未来业绩增长提供强劲动力。

    　　坚持深耕电镀工艺，坚持研发拓展产品线打开新的成长空间。公司作为国产高端精密电镀设备龙头企业，围绕电镀工艺不断进行研发和产品拓展，公司相继推出了真空磁控溅射双面镀铜设备、MSAP 移载式VCP 设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备等等。公司一方面不断扩大在五金电镀和PCB 电镀方面的优势，另一方面不断拓展锂电、光伏、半导体等领域的应用，从而进一步打开成长空间。

    　　估值

    　　根据公司业务开展情况，我们预计2023-2025 年实现营收19.13/27.84/38.61 亿元，归母净利润4.02/5.73/7.79 亿元。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　复合铜箔下游应用推广不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。