投资要点

    业绩稳定增长，复合铜箔设备放量明显： 2022 年公司实现营收10.1 亿元，同比+26%，其中垂直连续电镀设备收入6.7 亿元，同比+1.7%，占比66%，复合铜箔水电镀设备1.5 亿元（对应16 台设备），同比+1413%，占比14%，龙门式电镀设备0.8亿元，同比+21%，占比8%，滚镀类设备0.4 亿元，同比+284%，占比4%，真空磁控溅射设备0.1 亿元（对应1 台设备）、光伏镀铜设备0.03 亿元（对应2 台设备）；归母净利润2.1 亿元，同比+33%；扣非归母净利润2 亿元，同比+34%。2022Q4 单季营收3.3 亿元，同比+37%，环比+22%；归母净利润0.7 亿元，同比+35%，环比+27%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+53%，环比+28%。2023Q1 单季营收2.3 亿元，同比+20%；归母净利润0.5 亿元，同比+28%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+33%。

    盈利能力稳定，规模效应下复合铜箔设备毛利率显著提升： 2022 年公司综合毛利率为41.9%，同比-0.8pct，其中垂直连续电镀设备毛利率为43.5%，同比-1.9pct，复合铜箔水电镀设备49.9%，同比+18.7pct，龙门式电镀设备24.8%，同比+6.1pct，滚镀类设备21.7%，同比-3.3pct，真空磁控溅射设备32.3%，光伏镀铜设备41.4%；净利率21.1%，同比+1.1pct，期间费用率19.0%，同比-1pct，其中销售费用率为6.8%，同比-1.1pct，管理费用率（含研发）12.3%，同比-0.2pct，财务费用率-0.1%，同比+0.2pct。2022Q4 单季综合毛利率为41.2%，同比-0.1pct，环比+1.2pct，净利率为20.4%，同比-0.3pct，环比+0.9pct。2023Q1 单季综合毛利率为45.2%，同比+1.6pct，净利率为21.6%，同比+1.3pct。

    存货&合同负债稳增，订单充沛保障业绩确定性：截至2023Q1 末公司合同负债为2.8 亿元，同比+20%，存货为4.0 亿元，同比+7%，2022 年公司获宝明科技、胜利精密等多家公司的正式订单或框架协议，目前公司订单持续增加中，以前零星购买公司设备并完成验证的客户已陆续开始批量采购公司设备，预计2023 年产量不低于130 台左右，保障公司未来业绩增长。

    复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：水电镀设备2022 年订单、收入贡献明显；首台真空磁控溅射设备2022 年12 月下线发货并已确认收入，验收速度较快。（2）光伏电镀铜设备：第一、二代设备已完成样机交付并与终端客户开展中试线合作，第三代8000 片/小时设备已与客户签署战略合作框架协议，计划于2023 年7 月出货至客户处，公司也在构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备。

    盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商充分受益于复合铜箔产业化，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.9/5.7/7.5 亿元，当前股价对应动态PE 为35/24/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。