核心观点：

    　　东威科技发布2022 年年度报告以及23 年一季报。2022 年，公司实现营业总收入10.12 亿元，同比增长25.74%；归母净利润2.13 亿元，同比增长32.6%。其中Q4 收入3.29 亿元，同比增长37%；归母净利润0.67 亿元，同比增长35%；23Q1 公司实现收入2.34 亿元，同比增长20.23%；归母净利润5056 万元，同比增长28%。

    　　PCB 设备基本持平，新能源相关设备为重要增量。根据22 年年报，公司在PCB 领域的垂直电镀设备市占率维持50%以上，22 受行业景气度的影响，PCB 设备收入6.7 亿元，基本持平。公司新能源领域设备有较大突破，其中水电镀设备收入1.46 亿元，磁控溅射设备收入1044 万元，光伏镀铜设备收入305 万元。

    　　PCB 设备静待需求恢复、通用电镀设备订单高增。公司作为PCB 电镀设备龙头，主业受下游需求影响；通用领域的五金连续镀设备和龙门设备22 年收入分别为0.37 亿元、0.78 亿元，根据年报，两类产品的订单实现大幅增长，皆突破亿元，有望贡献增量。

    　　新能源相关设备有望形成未来业绩的主要增量。根据22 年年报，公司水电镀设备22 年销售16 台，生产27 台，处于批量交付过程中，计算平均税后单价913 万元，毛利率较高，达到50%；磁控溅射设备22 年实现首台的生产与交付；光伏镀铜设备实现2 台的产销量，有望逐渐打开市场。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润达3.70/5.24/7.73 亿元。参考可比公司，我们给予公司23 年归母净利润50 倍PE 估值，对应合理价值125.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：复合铜箔进度不及预期；PCB 行业景气度下行风险；毛利率下行风险。