3Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入6.82 亿元，同比+21%；归母净利润1.46 亿元，同比+32%。3Q22 单季度收入2.71 亿元，同比+26%，归母净利润0.53 亿元，同比+27%。公司3Q22 业绩基本符合我们的预期。

    疫情影响PCB 主业增长有所放缓，复合铜箔设备小批量贡献收入。公司3Q22 收入同比/环比分别+26%/+25%。我们预计疫情影响设备交付叠加下游需求有所放缓，主业增速放缓。得益于复合铜箔设备开始小批量确认收入，公司单三季度收入总体依然保持较高速度的增长。

    复合铜箔设备尚未形成规模效应，未来利润率或超过主业。3Q22 公司综合毛利率40.0%，同比/环比分别-4.3ppt/-3.8ppt，我们判断主要由于复合铜箔设备小幅放量，规模效应尚未充分体现，初期利润率水平略低。往前看，伴随复合铜箔电镀设备的批量出货，该业务明年利润率或超过原主业。

    发展趋势

    电镀设备在手订单饱满，明年上半年开始大批量确认。3Q22 以来，公司复合铜箔设备订单加速落地，我们估算其在手订单（含框架协议）超过20 亿元。截至3Q22 公司预付款项/合同负债相较1H22 分别+64%/+15%，反映出复合铜箔设备生产端环比明显加速，订单较为饱满。往前看，我们认为考虑到设备订单到确认收入约半年左右周期，1H23 有望开始大规模确认。

    积极扩产备战明年复合铜箔量产元年，明年或将实现大批量整线供货。我们认为，复合铜箔产业化初期，材料公司通过锁定设备先进产能来确立先发优势，设备公司稀缺产能成为产业链竞争的关键要素。公司现有产能不足以满足在手订单的交付，正在积极扩产。公司公告其计划在昆山总部投资10亿元进行新能源设备扩能，达产后预计年产销300 台电镀设备及150 台磁控溅射设备，年销售额达到50 亿元以上。我们认为，考虑到公司磁控溅射设备产品拓展顺利，近期已实现第一台交付，后期新签订单中，整线模式将占据一定的比例，市场空间进一步打开。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响和PCB 设备主业增长有所放缓，我们下调2022 年净利润8.0%至2.32 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年44.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和176.60 元目标价，对应2023 年目标市盈率50.0 倍，较当前股价有12.1%的上行空间。

    风险

    订单交付不及预期；复合铜箔产业化不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧超出预期；PCB景气度下行超出预期。