报告摘要：

    东威科技聚焦电镀 行业十余年，自主研发的垂直连续电镀设备奠定其在PCB 电镀行业的龙头地位，目前市占率已达50%，在通过“渗透率提升+品类拓展”巩固其行业地位的同时，切入锂电行业的PET 镀铜设备，所生产的PET 铜箔作为锂电池负极集流体替代传统铜箔，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断。行业蓄势待发，设备环节壁垒更高，东威科技具备技术实力和先发优势，有望率先受益。

    PCB 产业持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升+品类拓展贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下，全球PCB 产业持续发展，预计全球PCB 行业2020-2025 年CAGR 达5.8%，高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求，2023 年国内市场空间约24 亿。东威科技深耕电镀十余年，设备性能、研发水平构筑护城河，垂直连续式电镀设备市占率约为50%，有望持续提升；同时公司具备及时响应行业需求的能力，水平化铜设备、应用于IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。

    锂电池热失控日益受到重视，PET 复合铜箔兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环。随着锂电池燃烧&因电池故障导致的召回事件频频发生，消费者对新能源汽车的关注由“里程焦虑”转移到“安全焦虑”；同时电动汽车新国标亦增加了对热扩散和过流保护的测试项目，锂电池热失控日益受到关注。PET 复合铜箔采用“三明治”结构，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断，兼具安全性和经济性。

    行业蓄势待发，设备环节受益，预计2022-2025 年PET 镀铜设备年均有近60 亿元市场空间，东威具备先发优势。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在2025 年动力+储能+消费电子锂电池中PET 膜渗透率达到40%的假设条件下（含存量）， PET 镀铜设备年均有近60 亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。

    业绩预测及估值：预计公司2022-2023 年净利润分别为2.39/3.66 亿，对应PE 分别为35x、23x，考虑到PET 产业趋势变化和公司竞争实力逐步受到认可，上调至“买入”评级。

    风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期