事件：公司发布25 年年报，25 年营收19.5 亿元，同比+18.7%，归母净利润2.6 亿元，同比+7.2%，扣非净利润2.5 亿元，同比+4.0%，毛利率37.6%，同比-1.6pct，归母净利率13.5%，同比-1.4pct。其中25Q4 营收6.0 亿元，同环比+23.4%/+31.8%，归母净利润0.4 亿元，同环比+10.3%/-54.4%，扣非净利润0.4 亿元，同环比+7.1%/-51.5%，毛利率37.2%，同环比+1.4/+0.4pct；归母净利率6.4%，同环比-0.8/-12.1pct，业绩符合市场预期。

    　　下游复苏持续，“一核两新”战略坚定推进。1）分产品看，公司变频器/伺服系统及控制系统/绿色能源25 年分别实现营收12.5/5.8/0.7 亿元，同比+20%/+16%/+22% ， 毛利率分别为41.6%/31.5%/25.0% ， 同比-1.4/-1.0/-5.7pct，主要为产品销售结构影响。根据MIR，25Q4OEM 市场销售额同比+1.3%（25Q3 为+2.2%），多行业持续复苏中，公司25 年变频器市占率3.4%，同比+0.4pct，公司深入布局起重、光伏扬水、高效电机、机床、纺织、矿山等领域，不断加强解决方案能力。绿色能源业务围绕电源技术布局分布式光伏电站、工商业储能系统、绿氢生产装备等场景的综合解决方案。2）分地区看，25 年公司国内/海外实现营收13.6/5.4 亿元，同比+18.7%/+19.4%，毛利率分别为33.3%/49.3%，同比-2.0/-0.3pct。公司持续推进全球化战略布局，设立意大利子公司并推出AC600 系列变频器及GS20 系列水泵专用变频器，紧抓差异化需求，实现出海业务稳步增长。

    　　打造机器人产业生态，定位关节模组&灵巧手解决方案供应商。公司在机器人领域布局全套运动执行器解决方案，产品优势显著。同时与浙江荣泰于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，与科达利、上海盟立成立伟达立布局关节模组，与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立依智灵巧驱动，聚焦灵巧手业务。多方合力，充分发挥生态优势，未来空间广阔。

    　　研发投入保持高位，现金流短期承压。公司25 年/25Q4 期间费用率为24.0%/30.9%，同比-0.3/+2.7pct。25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.4%/12.5%/-1.0%，同比+0.2/-0.3/-0.8/+0.7pct，费用率总体稳定，研发费用率维持高位。25 年经营活动现金净流入0.8 亿元，同比-58.4%，其中25Q4 经营活动现金净额1.2 亿元，同比+22.4%。合同负债0.9 亿元，较年初+171.3%。应收账款7.7 亿元，较年初+25.9%。存货3.9 亿元，较年初+27.4%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的高研发投入，我们小幅下修公司26-27 年归母净利润预测为3.2/3.9 亿元（此前预测3.4/4.1 亿元），同比+23%/+22%，预计28 年归母净利润为4.8 亿元，同比+22%，现价对应PE 为47x、38x、31x。考虑到公司机器人业务的高增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧等。