2023 年营收同比+44%，归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。

    　　公司发布2023 年年报，实现营收13.0 亿元，同比+44%，归母净利润1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比+60%。其中，23Q4实现营收3.6 亿元，同比+50%，归母净利润0.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。

    　　产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。

    　　公司2023 年毛利率为38.08%，同比上升2.19pct，主要系，1）自动化产线投产提升生产效率；2）高毛利的海外市场营收占比提升；3）伺服系统编码器自研率上升。2023 年期间费用率为22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.33%、4.08%、12.55%、-1.17%，分别同比-0.19pct、-0.22pct、+0.72pct、-0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。

    　　国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。公司23 年国内营收9.6 亿、同比+43%。公司逆势增长主要系：1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长，23 年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著；2）中长期，公司变频、伺服市占率均在2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。

    　　海外：工控出海23 年拉动显著、盈利高企。公司23 年海外营收3.1 亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达304 个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率51%、超过国内17pct。

    　　去年高基数下，结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入，我们预计24 年全年海外收入增速同比+30%-40%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司2024-2025 年归母净利润分别为2.49/2.96 亿元，预计26 年为3.61 亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应PE 分别为21/17/14 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024 年35 倍PE，目标价41.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险