2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入13.05 亿元，同比增长44.0%；归母净利润1.91 亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润约为1.82 亿元，同比增长59.8%。我们对应测算公司4Q23 期间实现收入3.59 亿元，同比增长49.5%；归母净利润约为0.34 亿元，同比增长34.0%；扣非归母净利润约为0.32 亿元，同比增长92.0%，整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司国内、海外业务双双高增，海外占比提升拉动毛利率逆势攀升。公司2023 年国内业务收入约为9.6 亿元，同比增长43.2%；海外业务收入约为3.1 亿元，同比增长54.6%。海外业务的占比达到24.7%，同比增长1.4ppt。同时海外业务毛利率约为51%，进而拉动公司综合毛利率同比增长2.2ppt 至38.08%。

    　　公司变频基本盘高速增长，伺服收入大幅增长，新产品延展。2023 年根据MIR 数据，整体工控市场同比下滑1.8%，其中OEM 市场同比下滑7.5%，但在整体外部需求承压的情况下，公司业绩逆势高增：2023 年变频器收入同比增长30%，伺服收入同比增长78%，展现极强的逆周期alpha。

    　　渠道、技术、行业多维发力，我们持续看好公司展现强劲的成长性。

    　　行业：新能源、机器人、医疗、船舶等新行业打开增长点。工控技术的延展性较强，公司在以往的传统工控领域持续布局外：1）新能源：

    　　也积极在光储、光伏扬水、氢能源等新能源领域加码布局；2）机器人公司持续推出了空心杯电机、无框力矩电机、中空编码器等一系列机器人新品。3）医疗：公司推出VPS1000 系列手术动力系统产品，应用于牙科、骨科等。4）船舶：公司提供岸电电源、新能源船舶驱动、轴带发电等相关产品配套绿色智能船舶制造生态。

    　　渠道：公司直销与经销结合，2023 年经销收入占比约64%，同比提升8ppt。2023 年公司全球共拥有304 家经销商，且再印度成立子公司，拥有苏州、东莞、印度三个仓储中心辐射全国和海外内外的客户。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到外部需求有所减弱以及费用投入增加，我们小幅下调2024/25 年净利润5.4%/ 6.9%至2.6/3.5 亿元，当前股价对应2024/25 年19.7x/14.9x 市盈率。考虑到当前估值中枢有所下移，我们下调目标价22%至35 元，对应2024/25 年26.5x/19.8x 市盈率，对比当前股价仍有42%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。